指南针(300803)点评：网信证券正式并表 短期业绩受资本市场活跃影响

投资要点：

    事件：公司发布2022 年三季报，前三季度收入11.01 亿元，同比增加48.62%；归母净利润3.14 亿元，同比增加91.89%；扣非净利润3.08 亿元，同比增加94.07%。

    三季度受到资本市场活跃度影响，收入略低于预期。22Q3 公司实现营收1.93 亿元，同比下降3.26%，8、9 月网信证券净利息收入277 万元、手续费及佣金净收入495 万，剔除网信证券并表影响，原主业金融信息服务收入约1.85 亿元，较21Q3 的1.99 亿元略下滑。

    22Q3 市场整体活跃量较差，A 股票总交易量同比21 年下滑29%，环比下降3%，公司金融信息服务业务与资本市场景气度和交易量有较高的关联性，市场景气度和活跃度下降将影响产品需求。

    并表后投入扩大，利润短期受到一定压力。22Q3 公司归母净利润-1043.2 万元，同比下降132.05%，单季度亏损主要系网信证券并表所致。7 月29 日公司正式并表网信证券，三季度公司在券商人员招聘、IT 设备上进行投入，导致费用率提升，影响利润表现。

    网信证券7 月交易功能入口开始测试，Q4 开始有望启动一定规模客户引流。指南针股票App 已经在“交易”栏新增网信证券开户及交易入口，Q3 已开启自然流量导流实验，并取得了一部分导流数据，根据最新投资者交流公告，公司有望在今年四季度或明年年初启动一定规模的客户引流。

    计划为高质量服务获客户，目标为一年扭亏，五年经纪业务进入行业前二十。根据公司投资者交流公告，公司可以通过赠送软件功能等作为导流动力。同时，公司不会用明显低于市场佣金水平的佣金费率来吸引客户开户，拟采用万二点五的佣金率，以高质量服务和业务协同来吸引客户。预计后续公司证券业务规划为：1、接收网信证券一年内实现扭亏；2、2025 年正式恢复，达到10 亿收入，经纪业务排名到行业40-50 名；3、2027 年经纪业务排名推进到前20。

    维持“增持”评级：由于2022Q3 以来资本市场活跃度低于我们此前预测，小幅下调2022-2024 收入预测为13.85、18.49、24.20 亿元，原预测为14.71、19.56、25.44 亿元，考虑到公司可能加大对网信证券人员、IT 等建设投入，小幅下调2022-2024 年归母净利润预测为3.44、4.95、6.69 亿元，原预测为3.61、5.22、7.01 亿元。详细见正文。

    对应2022 年PE 估值52 倍。考虑到公司未来通过网信证券，将发挥咨询+证券的协同优势，长期取得行业以上增长，维持“增持“评级。

    风险假设：金融咨询服务需求周期性，整合进度较慢风险，两融等业务开展不及预期风险。