豪迈科技(002595)：三季度业绩同比增速向上 数控机床&风电铸件成新增长点

事件：公司发布2022 年三年报：2022Q1-Q3 实现营业收入48.12 亿元，同比+6.22%；实现归母净利润8.69 亿元，同比+3.18%。2022Q3 单季度，公司实现营业收入16.56 亿元，同比+13.62%，环比+0.50%；实现归母净利润3.04 亿元，同比+16.18%，环比-8.28%；实现扣非归母净利润2.97 亿元，同比+20.04%。2022Q3 单季度毛利率27.59%，净利率18.36%。公司Q3 业绩表现符合预期。

    点评：

    营收净利同比稳健提升，存货和合同负债较快增长。1）营收端：公司营收稳健增长。22年Q1-Q3 公司实现营业收入48.12 亿元，同比+6.22%；Q3 单季度实现营业收入16.56亿元，同比+13.62%，环比+0.50%。2）利润端：22 年Q1-Q3 公司实现归母净利润8.69亿元，同比+3.18%；Q3单季度实现归母净利润3.04 亿元，同比+16.18%，净利率18.36%，同比+0.41pct。我们判断公司净利率同比提升主要系汇率变动导致汇兑收益增加、财务费用率减少所致。3）存货和合同负债：截至2022 年9 月30 日，公司存货16.08 亿元，较年初增长10.90%；合同负债0.78 亿元，较年初增长34.48%。存货和合同负债年内较快增长，彰显公司订单充沛。

    风电铸件原材料价格进一步回落，大型零部件毛利率或迎环比改善。我们判断22Q3 公司毛利率环比略微下滑，主要系订单价格有所波动，中长期来看有望改善：1）原材料端：

    风电铸件作为公司大型零部件的主要组成，其主要原材料铸造生铁、废钢和铝锭的价格自2022 年5 月起开始回落，年初至今已分别回调12%、15%和7%；2）产品端：以金风科技为例，22Q2 陆上风电机组中标价（含塔筒）约为2200 元/KW，而22Q3 提升至2800元/KW左右，机组中标价作为先行指标，或将传导至风电铸件，未来订单质量提升有望。

    公司机床性能处于行业领先水平，有望成为业绩新增长点。公司自成立之初，便为各项目提供机床装备，产品涉及数控金切机床、激光和电火花机床等，现役自制装备占公司装备总量的70%以上，其中80%以上是五轴类机床，自主研发的转台等核心功能部件性能已达行业先进水平。数控机床有望成为业绩新增长点：1）2022 年7 月，全资控股子公司“山东豪迈激光设备有限公司”更名为“山东豪迈数控机床有限公司”；2）2022 年8 月，豪迈机床参加“第25 届青岛国际机床展”，主要展出系列化直驱转台、精密加工中心、五轴联动加工中心三类产品；3）截至2022 年8 月，公司机床业务拥有员工1000 多人，工程技术人员占比超30%；4）机床作为工业母机，国内对其数控化和国产化需求迫切，市场空间广阔。在国家税收优惠等政策支持下，公司数控机床业务或迎来丰厚的发展机遇。

    维持22-24 年盈利预测，维持“买入”评级。预计22-24 年归母净利润分别为13.22、15.20、17.37 亿元，对应每股收益分别为1.65/1.90/2.17 元/股。公司当前股价（2022/10/26）对应22-24 年PE 分别为16X、14X、13X。考虑到：1）22 年下半年风电行业或迎装机热潮，带动风电铸件订单增加。大型零部件毛利率有望随订单质量提升、原材料价格回调而环比提高；2）在制造强国背景下，国内对机床的国产化和数控化需求迫切，公司数控机床业务发展正处于加快期。因此，维持买入评级。

    风险提示：宏观经济下行导致轮胎模具销售不及预期；原材料价格大幅上涨的风险；出口贸易受阻的风险；行业竞争加剧的风险等