嘉澳环保(603822)：增塑剂承压 生物柴油新产线开始放量 积极布局生物航煤
事件
公司发布2022 年前三季度报告。
2022 年前三季度，公司实现收入23.24 亿元，同比增长86.05%；实现归母净利3618.91 万元，同比下降49.42%。Q1、Q2、Q3 营收分别为5.17、6.96、11.11 亿元，利润分别为0.28、0.27、-0.19亿元。
简评
增塑剂承压，生物柴油新产线开始放量
增塑剂方面，今年以来国内疫情多地散发、整体经济下行压力增大，国内塑料加工业整体产业链承压前行，叠加通胀背景下，大豆等原材料价格上涨。前三季度公司增塑剂销量6.87 万吨，同比下降30.91%，销售收入7.52 亿元，同比减少25.69%，均价10940元/吨，同比增长7.56%，但同期公司大豆油、废动植物油脂采购均价分别同比增长24.49%、21.88%。Q3 增塑剂均价10304 元/吨，同比下降1.97%，环比下降11.07%，同时大豆油采购价环比提升。在需求承压、成本上涨背景下，增塑剂出现较大亏损，对业绩有所拖累。
生物质能源方面，2022 年6 月中旬以来，受原油价格下跌及印尼放开出口政策等影响，棕榈油、菜籽油等欧洲生物柴油主要原料价格有所回落，国内地沟油与生物柴油价格跟随回落，但整体价差仍维持在较好水平。前三季度公司生物质能源销量13.53 万吨，去年同期为2.13 万吨，实现销售收入14.93 亿元，同比增长720%，均价11035 元/吨，同比增长28.99%。Q3 新产线逐渐贡献产能，生物柴油实现销量8 万吨，环比增长135.91%，生物柴油均价10924 元/吨，环比下降7.27%。
生物柴油需求旺盛，航空燃料应用广阔
绿色发展背景下，全球各国努力实现“碳达峰”“碳中和”目标，生物柴油替代传统化石柴油和航空煤油大势所趋。2021 年7 月，欧盟委员会的最新提案提议欧盟到2030 年温室气体减排目标减排目标从40%上升到55%，到2050 年前实现碳中和，可再生能源在最终能源总消费总量中的总体份额目标从32%上升到 40%，可再生燃料在运输运输领域的占比从14%上升到26%。同时又提出对生物燃料政策进行调整，对高风险ILUC 生物燃料的使用提出到2030 年逐步淘汰，例如棕榈油基的生物燃料，废油脂甲酯将成为替代棕榈油甲酯的主力，需求量有望大幅提升。2022 年7月，欧洲议会能源委员会审议通过了 RED II 的修正草案，将2030 年可再生能源的总体占比目标再次提升至45%，碳减排决心不改。此外，欧洲提出的“Fit for 55”中提到增加可持续航空燃料比例，2025 年为2%，到2050 年达到63%，目前法国、挪威等国家已经提出了掺混目标，生物航煤空间同样广阔。
国内生物柴油政策陆续推进，《2030 年前碳达峰行动方案》中提到积极扩大先进生物液体燃料等新能源、清洁能源在交通运输领域应用；大力推进先进生物液体燃料、可持续航空燃料等替代传统燃油，提升终端燃油产品能效。2022 年2 月10 日，发改委、能源局发布的意见中提出支持生物燃料乙醇、生物柴油、生物天然气等清洁燃料介入油气管网。《“十四五”可再生能源发展规划》政策中明确提到支持生物柴油、生物航空煤油等产业的发展和市场应用推广。国内生物柴油与生物航煤空间同样巨大。
20 万吨生物柴油新产线逐步释放，积极布局生物航煤增塑剂方面，随着国内疫情防控形势总体向好，各项政策效应逐渐显现，塑料制品企业复工复产有序推进，长三角等地区进出口快速恢复，公司增塑剂有望回暖。生物柴油业务方面，嘉澳新能源20 万吨逐步转固，新产线采用连续法生产，提高得率，降低能耗，生产成本降低，盈利能力有望继续提升。此外，公司积极布局HVO&SAF，9 月7 日，公司公告拟在连云港灌云县临港产业区投资建设生物质新能源和生物质新材料项目，包括100 万吨生物航煤，项目分两期建设，一期计划投资约40 亿元，建设50 万吨生物航煤，计划于2023 年1 月开工，生物航煤技术壁垒高，前景广阔，盈利能力更强，该项目将助力公司盈利能力与规模迈上新的台阶。
盈利预测与估值：预计公司2022、2023、2024 年归母净利润分别为1.05、3.15、4.34 亿元，EPS 分别为1.36、4.06、5.61 元，对应当前股价PE 分别为31.7X、10.6X、7.7X。维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险（公司主要原料为大豆油、废弃油脂和辛醇等，易受市场供求变化、宏观经济形势波动等因素的影响），政策实施效果不佳（若欧洲生物柴油掺混政策实施发生重大变化，可能对公司产品销售产生影响），公司产能投放不达预期等（若公司产能投放不达预期，则将对产销量产生影响，进而对业绩产生影响）；税收优惠政策风险（公司生物质能源产品享受增值税 70%即征即退及销售收入减按 90%的所得税优惠政策，如果未来国家税收优惠政策发生重大调整，可能对公司经营业绩产生一定影响）
