温氏股份(300498):猪鸡共振 Q3主业表现亮眼

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:盛夏/彭家乐 日期:2022-10-26

  猪鸡景气高位带动公司业绩上行。考虑到猪鸡价格景气超预期,我们上调公司2022-2023 年盈利预测,小幅下调2024 年盈利预测,预测2022-2024 年EPS为1.05/2.35/0.74 元(原预测2022-2024 年EPS 为0.37/1.94/1.04 元),参考可比公司巨星农牧、牧原股份2023 年Wind 一致预期估值为8-10 倍PE,考虑到公司成长性和龙头溢价,给予公司2023 年10 倍估值,对应目标价24元,维持“买入”评级。

      温氏股份发布2022 年三季报,2022 年前三季度温氏股份实现营收558.61 亿元,同比+19.95%,归母净利润6.86 亿元,同比+107.07%。其中Q3 实现营收243.25亿元,同比+52.61%,环比+43.51%,归母净利润42.09 亿元,同比+158.43%,环比+1655.41%。

      我们对此点评如下:

      猪鸡景气向上,单三季度业绩高增。分拆来看:

      1) 生猪业务:Q3 公司出栏生猪441.28 万头(前三季度出栏1241.87 万头,同比+38.37%),同比+2.91%,环比+10.81%,均价22.67 元/公斤,同比+66.78%,环比+48.18%,均重119.15 公斤/头,同比+1.81%,环比-0.33%,我们预估Q3 生猪平均成本16.5-17 元/公斤(剔除新增奖金影响预估更低),头均盈利675-735 元,居上市公司前列。尽管三季度饲料原料成本持续上行、委托代养费略有提升,但剔除新增奖金影响后公司三季度各月成本持续下降。而伴随着8-9 月猪苗成本逐步下降,公司后续成本下降仍可期。

      2) 肉鸡业务:Q3 公司出栏肉鸡2.95 亿羽(前三季度公司出栏肉鸡7.83 亿只,同比-0.67%),同比-3.14%,环比+12.55%,均价17.85 元/公斤,同比+49.88%,环比+29.10%;均重1.92 公斤/羽,同比-1.04%,环比-7.43%,我们预估肉鸡成本14-14.5 元/公斤,环比Q2 上涨主要系饲料成本高位+奖金计提影响。剔除奖金计提影响,三季度肉鸡成本趋势下降,在行业中竞争优势明显。

      经营质量向好,产能建设逐步推进。三季度末公司资产负债率60.72%,环比下滑4.98pcts,Q3 经营现金流净额55 亿,创2020 年以来季度新高。Q3 资本支出23.6 亿,环比微增,产能建设稳步推进。9 月末公司高质量能繁母猪预估已提升至134 万头,环比持续增加。公司投苗量、肉猪上市率逐步提升,稳步朝着2023 年2800 万出栏目标迈进。

      猪鸡景气高位,业绩弹性巨大。目前全国生猪均价稳在27 元/公斤以上,22Q4以来生猪供需两旺,均价整体向上,而当前谨慎的行业补栏也将助力猪价2023年景气高位。而在高猪价带动下,黄羽鸡价格后市预估也将保持相对景气。公司持续提高生产经营指标降低成本,出栏量保持较快增长,盈利弹性巨大。

      风险因素:生猪养殖产业政策变化、环保政策变化、猪禽价格上涨不及预期、非瘟疫情大范围扩散、禽类疫病流行、饲料原材料价格波动、产能建设进度不及预期、养殖效率提升不达预期。

      盈利预测、估值与评级:猪鸡景气高位带动公司业绩上行。考虑到猪鸡价格景气超预期,我们上调公司2022-2023 年盈利预测,小幅下调2024 年盈利预测,预测2022-2024 年EPS 为1.05/2.35/0.74 元(原预测2022-2024 年EPS 为0.37/1.94/1.04 元),参考可比公司巨星农牧、牧原股份2023 年Wind 一致预期估值为8-10 倍PE,考虑到公司成长性和龙头溢价,给予公司2023 年10 倍估值,对应目标价24 元,维持“买入”评级。