温氏股份(300498):充分受益于养殖景气提升 生产成绩稳步优化

类别:创业板 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:孟鑫 日期:2022-10-26

  业绩概况:2022Q1~Q3 营收同比增长19.96%至558.74 亿元,实现归母净利润6.86 亿元,同比大幅扭亏为盈。公司发布2022 年三季报,2021Q1~Q3 实现营收558.74 亿元,同比增长19.96%,归母净利润6.86 亿元,同比大幅扭亏为盈。其中2022Q3 实现营收243.30 亿元,同比增长52.62%,实现归母净利润42.09 亿元,同比大幅扭亏为盈。

      生猪养殖景气保持高位,公司充分受益。2022Q1~Q3/Q3 公司分别合计销售肉猪1241.9 万头/441.3 万头(含毛猪和鲜品),同比分别增长38.4%/2.9%,出栏规模仍呈现稳健提升趋势。估算Q1~Q3/Q3 出栏均重118.8/119.2 公斤,Q3 体重环比有所增加。2022Q1~Q3/Q3 公司实现生猪销售收入253.59/119.22 亿元,同比分别+38.61%/+74.76%,估算2022Q1~Q3/Q3 销售均价17.18/22.67 元/kg,环比大幅提升,主要受益于6 月以来猪价持续保持高景气。

      生产成绩持续优化,预计养殖成本仍有优化空间。公司通过公司持续优化母猪结构,提升母猪生产性能和质量,高效母猪存栏量稳步向年底140 万目标靠近,后备母猪储备充裕。生产成绩方面,2022Q3 公司肉猪上市率稳步提高,预计截止三季度末上市率已提升至90%+,生产效能显著提升推动成本持续优化,在克服粮价上涨、委托代养费有所提升等因素影响下,预计Q3 综合成本进一步改善。其中7 月份养猪综合成本约降至8.4 元/斤,且共有5 个养猪分公司低于8 元/斤,5 个处于8-8.2 元/斤,未来随母猪生产效率、全程生产指标提升、以及高效率现代养殖小区占比稳步提升,成本端仍存在合理优化空间。

      黄鸡价格处于历史高位,盈利表现可观。2022Q1~Q3/Q3 公司分别销售肉鸡7.83/2.95 亿只( 含毛鸡、鲜品和熟食) , 同比分别-0.67%/-3.14%, 估算2022Q1~Q3/Q3 公司黄羽鸡销售均价15.29/17.81 元/公斤,分别实现销售收入242.44/101.00 亿元。禽业生产效率亦呈现向好趋势,上市率、料肉比等核心生产指标处于历史高位水平,综合成本预计不超过7 元/斤,成本水平保持行业领先地位。

      资产负债表快速修复,猪鸡共振可持续。截止2022Q3 公司资产负债率60.72%,环比持续改善。我们认为生猪、黄羽鸡相对高景气持续有望持续:1)生猪供给偏紧状态叠加补栏积极性有限,中期价格无需悲观;2)黄羽鸡根据目前在产父母代存栏量以及生产周期特征,我们预计鸡价高景气至少持续至2023H1,环比盈利表现有望进一步改善,鸡猪持续共振仍可期。

      盈利预测:生猪与肉鸡养殖双龙头,养殖规模、成本管控与运营管理效率优势显著,产业链上下游布局全面,生鲜转型稳步推进,鸡猪双驱增长可期,根据公司三季报以及近期猪价、黄鸡价格走势,我们上调公司盈利预测,预计公司FY2022-2024 母净利润45.87/114.22/59.34 亿元,对应EPS0.72/1.80/0.93 元/股,对应PE 分别为29.7X/11.9X/22.9X,维持“买入”评级。

      风险提示:行业疫病爆发、新冠疫情反复、猪价、鸡价景气持续性不及预期。