鲁阳节能(002088)：业绩基本符合预期 重视鲁阳加速成长前景

　　公司发布22 年三季报，22 年前三季度公司收入24.5 亿，yoy+7%；归母净利4.7 亿，yoy+15%；扣非归母净利4.6 亿，yoy+17%。单22q3 收入8.6 亿，yoy+3%；归母净利1.5 亿，yoy+0%；扣非归母净利1.4 亿，yoy+0%，业绩基本符合预期。

    　　22q3 收入增速及盈利能力阶段承压，下游需求景气继续向好22q3 公司收入增速有一定放缓，推测项目确认阶段性偏少，我们看好22q4收入增速边际回升。22q1-3 公司综合毛利率34.1%，yoy-2.0pct；单22q3毛利率31.9%，yoy-2.8pct，qoq-3.3pct，单季毛利率显现一定压力，推测能源成本及运输成本边际有一定增加，产品销售结构阶段变化或亦有一定贡献。规模优势持续显现，销售费用率持续优化（22q1-3 销售费用率yoy-0.9pct至5.3%），22q1-3 公司期间费用率yoy-2.1pct 至12.6%（汇兑收益对期间费用率降低亦有一定贡献）。22q1-3 公司归母净利率18.9%，yoy+1.2pct；单22q3 公司归母净利率17.0%，yoy-0.4pct，大致反映毛利率阶段压力及费用率优化的综合影响。

    　　22q3 末公司资产负债率26.5%，yoy-3.2pct；带息负债比率0.5%，yoy+0.2%。

    　　22q1-3 公司应付款项（应付账款、合同负债、预收账款）周转天数55 天，yoy-2 天，大致稳定；同期公司应收账款、存货周转天数分别75、63 天，yoy 分别-8、-2 天，反映较好的下游需求状态。

    　　期待奇耐-鲁阳合作新篇章前景

    　　22/06 公司控股股东奇耐完成公司要约收购，持股比例大幅提升至53%。

    　　奇耐鲁阳合作或开启新篇章，双方已着手制定奇耐-鲁阳新五年规划，几方面前景值得重视：1）鲁阳作为奇耐在中国后续产能布局的唯一平台前景；2）新一轮合作领域明显拓宽，排气控制/特种玻璃纤维等或为公司成长新引擎；3）产品销售区域或亦有突破，出口前景或值得关注；4）奇耐“黑科技”产品值得关注，如硅纤维电极技术、使用玻璃纤维制造的ManiGlas电池隔膜等。

    　　重视鲁阳成长前景，维持盈利预测，维持“买入”评级公司是我国陶纤行业引领者，规模、成本、产品均有较明显优势；“双碳”

    　　战略坚定推进，陶纤需求景气度或持续向上。前期奇耐-鲁阳合作对于鲁阳经营质量改善效果明显，二者新阶段合作或为鲁阳成长新机遇。我们维持公司盈利预测，预计公司22-24 年归母净利预测6.3/7.7/9.2 亿，yoy 分别17%/23%/20%，当前价格对应公司23 年PE 15x，维持公司目标价38.01 元（对应23 年PE 25x），维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料成本涨幅超预期、需求低于预期、供给格局恶化风险、奇耐与公司互动效果低于预期、奇耐联合与南麻街道合作不达预期。