平高电气(600312)：降本增效成果显著 受益特高压建设推进

　　2022 年前三季度营收同比增3.82%，归母净利润同比增70.89%。2022 年前三季度，公司实现营收61.29 亿元，同比增3.82%；综合毛利率18.36%，同比增6.07pct；归母净利润1.78 亿元，同比增70.89%。我们认为，归母净利润增速高于收入增速主要源于：降本增效成果显著，毛利率同比增6.07pct等。

    　　2022 年前三季度期间费率同比增加。2022 年前三季度，公司期间费率12.98%，同比增3.21pct。销售费率、管理费率、研发费率均不同程度上升，财务费率同比下降。

    　　（1）销售费率4.04%，同比增0.47pct。（2）管理费率5.14%，同比增1.88pct。

    　　（3）财务费率0.13%，同比降0.26pct。（4）研发费率3.66%，同比增1.12pct。

    　　2022 年第三季度营收同比降11.25%，归母净利润同比增28.21%。2022 年第三季度，公司实现营收21.12 亿元，同比降11.25%；综合毛利率18.04%，同比增6.59pct；归母净利润0.62 亿元，同比增28.21%。

    　　2022 年第三季度期间费率同比增加。2022 第三季度，公司期间费率12.75%，同比增3.72pct。销售费率、管理费率、研发费率均不同程度增加，财务费率同比下降。

    　　（1）销售费率5.61%，同比增2.49pct。（2）管理费率3.48%，同比增0.49pct。

    　　（3）研发费率3.66%，同比增1.36pct。（4）财务费率0.00%，同比降0.62pct。

    　　公司特高压业务：特高压产品市占率持续领先，有望深度受益特高压建设持续推进。

    　　目前，特高压产品由于技术含量较高等原因，造成行业参与程度具有较高壁垒，因而市场相对集中。公司拥有领先的超特高压技术，具备开关装备全套产业链及先进的科技研发体系，拥有一批完全自主知识产权的高端产品，具备核心竞争力，特高压产品市占率持续领先。

    　　我们预计，随着交流特高压建设在未来数年的快速上量，将明显带动公司特高压产品确认间隔数持续快速增长，拉动公司整体业绩持续快速增长。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司2022-2024 年归母净利润2.4 亿元、4.02 亿元、5.65 亿元。对应EPS 分别为0.18 元、0.30 元、0.42 元。参考公司行业地位，特高压加速推进对公司业绩的拉动，可比公司估值，给予公司2022年PE60-65X，对应合理价格区间10.8 元-11.7 元。维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。电网投资不及预期；市场竞争加剧风险。