开立医疗(300633)：业绩持续高增长 内镜业务快速放量

　　事项：

    　　公司发布2022 年三季报，收入为12.51 亿元，同比增长33.10%；归母净利润为2.45 亿元，同比增长76.09%；扣非净利润为2.25 亿元，同比增长90.36%。

    　　单三季度，收入为4.16 亿元，同比增长39.80%；归母净利润为0.71 亿元，同比增长132.80%；扣非净利润为0.62 亿元，同比增长131.02%。

    　　评论：

    　　内镜业务发展迅速。软镜方面，公司已推出胃镜、肠镜、支气管镜、细镜、超声内镜等产品，明年十二指肠镜有望获批，光学放大镜体、可变硬度镜体已经获证，目前已实现少量销售，正在推动实现批量生产与交付。硬镜方面，已推出2K、4K 白光硬镜，预计今年底或明年初推出荧光硬镜，并预计明年推出下一代硬镜平台。血管内超声有望今年底或明年初获得国内注册证，成为全球仅有的几家能推出该产品的厂家之一。镜下耗材方面，公司也有望陆续推出止血夹等高端耗材，促进耗材业务增长。

    　　超声实现较快增长。公司高端彩超60 平台经过几年推广，逐渐获得客户认可，高端60 平台占比持续提升。公司超声业务国际表现尤为亮眼，得到了国际主流超声市场认可，另外海外疫情管控今年开始放开，且相比其他海外超声企业，公司超声产品的存货储备、交付时间周期等具备显著优势，带动国际超声业务增长。同时，公司有望今年底或明年初推出新一代超声平台，在硬件和软件方面均有所提升，更有助于公司攻克高端超声市场。

    　　降本增效成果显著，净利率提升。前三季度，公司毛利率为64.72%（-1.2pct），销售费用率为22.81%（-5.2pct），管理费用率为5.61%（-1.2pct），加之汇率波动导致的汇兑收益增加等因素，公司财务费用率减少2.4pct。得益于费用率的下降，净利率达到19.61%（+4.8pct）。

    　　投资建议：开立超声、内镜双轮驱动，软镜业务快速放量，进口替代空间广阔，超声业务受益海外复苏和国内新基建实现较快增长。我们预计公司22-24 年归母净利润分别为3.5、4.5 和5.7 亿元，对应22-24 年EPS 分别为0.82、1.05 和1.32 元，对应PE 分别为71、56、44 倍。随着新品上市，后续公司毛利率有望持续提升，根据DCF 模型测算，我们将公司目标价调整至65 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、产品线增速不达预期；2、新产品上市进度不达预期。