贝泰妮(300957)：淡季业绩平淡 期待“双11”靓丽表现

业绩简评

    10.25 公司公告3Q22 营收8.46 亿元、同增20.65%，归母净利润1.22 亿元、同增35.49%，扣非归母净利9605 万元、同增19.69%，归母净利增速高于扣非净利增速主要为收到政府补助1428 万元、理财收益861.97 万元及公允价值变动收益711 万元。

    经营分析

    3Q22 毛利率表现平稳，继续加大研发投入、费用率同比提升，净利率提升主要系收到政府补助、理财收益及公允价值变动收益。3Q22 毛利率76.51%（+0.18PCT），期间费用率61.37%（+0.91PCT），其中销售费用率48.03%（-0.54PCT）/管理费用率8.47%（-0.04PCT）/研发费用率5.31%（+1.81PCT），归母净利率14.46%（+1.58PCT）。

    营运性总体表现平稳。1-3Q22 存货周转天数245 天（同比+35 天）、经营活动现金流净额同降75.31%，主要系备货Q4 旺季；应收账款周转天数30 天（同比+3 天）。

    展望Q4，强势大单品/超头流量加持下“双11”有望继续实现靓丽销售。

    预售首日10.24 超头主播“超级美妆节”直播间8 个链接合计预估GMV 5+亿元、同增35%+（新品特护精华销量20w+，大单品清透防晒乳销量40w+、修护冻干面膜销量60w+），天猫渠道总预估GMV 6.41 亿元（商指针数据）、在美妆类目排名第4。

    投资建议

    看好公司多品牌多品类集团化战略目标实现。Q3 淡季业绩表现平淡、增速虽较Q1/Q2 有所放缓，但公司Q3 利润占全年比重较小（20/21 年Q3 净利润占全年的10%），依旧期待薇诺娜在大促期间的爆发能力、有望拉动Q4业绩继续快速增长， 维持盈利预测。预计22-24 年归母净利11.85/16.02/20.66 亿元，3 年CAGR 34%，对应22-24 年PE 51/38/29倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    限售股解禁；新品牌孵化/产品/渠道拓展不及预期。