蓝晓科技(300487):基本仓延续高增长 耐力+爆发力共塑成长轨道

类别:创业板 机构:华创证券有限责任公司 研究员:杨晖 日期:2022-10-26

  事项:

      公司发布2022 年三季报,前三季度实现营业收入11.77 亿元,同比增长32.15%;实现归母净利润3.14 亿元,同比增长31.97%;经营性现金流净额4.82 亿元,同比增长271.38%。其中Q3 实现营业收入4.24 亿元,同比增长26.58%,环比增长0.81%;实现归母净利润1.16 亿元,同比增长33.01%,环比下降0.59%。

      评论:

      根据业务模式不同,公司业务板块分为盐湖提锂项目(大项目)板块与扣除盐湖提锂项目后的“基本仓”板块。参考公司22 年盐湖提锂项目建设规划与实际进展,除五矿二期项目Q2 已完成收入确认外,其余提锂项目基本集中于Q4 确认收入;因此报告期内,公司业绩贡献重点来自基本仓板块,同比增长约46%。分板块来看,金属资源、生命科学、水处理与超纯化、化工催化等领域具有较高增速。

      提锂项目稳步推进迎来收获期,经营性现金流持续优化。报告期内公司盐湖提锂项目持续推进,自6 月起陆续取得进展:五矿盐湖二期4000t/a 项目6 月完成交付并确认收入,金昆仑锂业5000t/a 项目7 月完成交付处于调试运行阶段,西藏珠峰阿根廷25000t/a 项目一期设备8 月完成发货,锦泰二期4000t/a项目9 月启动投产。在建项目中,金海锂业10000t/a 项目也正在现场安装阶段,预计年内完成交付。伴随提锂项目有序实施与基本仓业务高增长,公司经营性现金流持续优化,前三季度经营性现金流净额达4.82 亿元,同比增长+271.38%。除现有产业化订单外,公司已与亿纬锂能、盛新锂能、天铁股份、智慧农业、CTL、Anson 等合作签署多个中试/战略协议,有望延续板块业绩增长耐力。

      创新为根研发为本,基本仓多点开花打开远期成长空间。在基本仓领域,基于强大的研发能力与稳步开展的客户拓展,公司不断解锁吸附分离技术在下游领域的新应用场景,在生命科学、水处理与超纯化等高附加值领域呈现极强的爆发力,产品实现进口替代。近年来在海外巨头陷入频繁股权变动、产能建设延期与疫情影响开工的局势下,行业缺乏新增产能;公司19 年基于原有7500吨老产能的基础上,投放4 万吨新产线,系全球近年最大的一次扩产。新产能的投放一方面有效弥补下游高增长带来的行业交货瓶颈,另外在交货期、稳定供货、价格方面也有极大优势,缩窄公司与老牌海外巨头的差距。报告期内,公司吸附材料销量约3.2 万吨,新产能仍处于达产阶段。

      投资建议:报告期内公司提锂项目稳步推进、基本仓板块高速增长;两大板块的共同发力有望为公司打造难以复制的成长轨道。我们上调公司22-24 年归母净利润分别至5.38、7.11、9.00 亿元(此前预测为5.18、6.99、8.96 亿元),对应EPS 分别为1.61、2.12、2.68 元/股,对应PE 分别为48x、36x、28x。参考公司历史交易PE(TTM)中枢给予2023 年45 倍PE,按照2023 年业绩给予95.4 元/股的目标价,维持“强推”评级。

      风险提示:项目建设落后预期;产品验证遭遇瓶颈;下游需求大幅衰减。