开立医疗(300633)：“超声+内镜”快速放量 业绩持续高增长

　　事件：2022年 10 月25日晚，公司发布2022年第三季度报告： 公司前三季度实现营业收入12.51 亿元，同比增长33.10%；归母净利润2.45 亿元，同比增长76.09%；扣非净利润2.25 亿元，同比增长90.36%。

    　　经营活动产生的现金流量净额2.37 亿元，同比增长195.02%。

    　　其中，2022 年第三季度公司实现营业收入4.16 亿元，同比增长39.80%；归母净利润0.71 亿元，同比增长132.80%；扣非净利润0.62亿元，同比增长131.02%。经营活动产生的现金流量净额0.87 亿元。

    　　多年积累逐渐获得产出，高端产品在三级医院的市占率持续提升2022 年前三季度公司收入增长较快，我们预测主要因为：（1）多年的持续研发和市场投入逐渐获得产出，超声60 系列及内镜HD-550系列产品在三级医院的市场占有率持续提升，高端产品持续被国内顶级医疗机构接受。（2）公司产品在二级医院、民营市场和基层医疗市场都具有较好的发展，特别在疫情后的补短板、医院改扩建以及战略储备项目中具备更大竞争优势。（3）海外逐渐放开疫情管控措施，公司海外业务回归正常增长态势。

    　　规模化效应显现，利润率持续提升，步入良性发展新周期随着公司收入的增长，规模化效应开始显现，公司利润水平明显好转，各项业务步入良性发展新周期。2022 年前三季度，公司的综合毛利率同比下降1.21pct 至64.72%，我们预计主要系海外收入占比提升所致；销售费用率同比下降5.18pct 至22.81%；管理费用率同比下降1.24pct 至5.61%；研发费用率同比下降1.05pct 至19.40%；财务费用率同比下降2.45pct 至-2.12%，我们预测主要系汇率波动产生汇兑收益所致。综合影响下，公司的整体净利率同比提升4.79pct 至19.61%。

    　　其中，2022 年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为63.72%、23.88%、6.63%、20.61%、-3.16%、16.97%，分别变动-2.94pct、-9.00pct、-1.11pct、-1.49pct、-3.14pct、+6.78pct。

    　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们上调业绩预期，预计公司2022-2024 年营业收入分别为18.07 亿/ 22.67 亿/28.36 亿元，同比增速分别为25%/25%/25%；归母净利润分别为3.56亿/ 4.54 亿/ 5.74 亿元，分别增长44%/28%/27%；EPS 分别为0.83 /1.06　　/1.34，按照2022 年10 月25 日收盘价对应2022 年49 倍PE。维持“买入”评级。

    　　风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；研发进展及销售推广不及预期的风险；汇率波动风险；行业政策风险；新增固定资产折旧的风险。