贝泰妮(300957)：Q3业绩符合预期 积极迎接双十一

　　公司发布2022 年三季度财报，业绩符合预期。（1）22Q1-Q3：实现营收28.95亿/yoy+37.05%，归母净利润5.16 亿/yoy+44.90%；（2）22Q3：实现营收8.46亿/yoy+20.65%，归母净利润1.22 亿/yoy+35.49%，扣非后的归母净利润为0.96亿/yoy+19.69%，超头缺失叠加618 大促虹吸效应明显，三季度为化妆品行业淡季，爬虫数据显示天猫+抖音平台美妆类目GMV 相对稳定，贝泰妮展现较好成长性。

    　　盈利能力稳定在高位水平。（1）毛利率：22Q3 毛利率为76.51%，同比、环比均略有提高，Q3 促销力度偏小及多款高客单价新品推出贡献；（2）费用率：22Q3销售费用率48.03%，加大销售费用投放蓄力大促爆发；贝泰妮研发费率为5.31%，加大对研发端投入，原料端专注云南特色植物研究，另布局功能性食品、医疗器械领域，未来依托内部研发中心与外部合作强化研发能力；管理费率为8.47%；（3）净利率：22Q3 归母净利率14.46%/+1.59pcts，22Q1-Q3 为17.87%/+1.06pcts。

    　　积极迎战双十一，预售首日表现不俗。10 月24 日为双十一预售首日，李佳琦回归引领化妆品消费复苏，亿邦动力网数据显示直播间上架291 个商品链接、预估GMV 约为132 亿元，观看人次高达4.6 亿。薇诺娜与超头积极合作，再次登录《所有女生的offer》综艺节目，预售首日合作特护霜115g/250g、防晒乳、冻干面膜等大单品，并推出特护精华、高保湿霜、丝滑面膜、修护套装、淡斑面膜等共9个产品，同比增加5 个sku，多款产品在超头直播间预定量超过10 万件，预售首日位列天猫美妆行业第四名，预售成交额破10 亿，双十一取得开门红。

    　　薇诺娜市场地位稳固，子品牌建设初期蓄势增长。（1）薇诺娜：在巩固舒敏系列基础上，积极拓展美白、防晒、抗衰等功效性品类，品牌618 未大力折扣促销，但仍取得了天猫美妆榜top8（按GMV 算）、京东位列国货美妆品牌top2、抖音平台国货美妆店铺排行榜top3，夯实行业龙头地位，公司在双十一加大促销力度、持续巩固特护霜的优势，看好双十一表现。（2）薇诺娜宝贝：21 年迅速跻身行业新锐高增长品牌，今年在618 大促中位列天猫婴童护肤类目top5，预计品牌将持续扩圈增长。（3）AOXMED：定位高端的抗衰新品牌，目前已经形成专妍（护肤系列）、萃妍（口服系列）及美妍三大系列，储备十余款产品，初期计划进驻线下医美机构加速铺设渠道，凭借专业背书+薇诺娜品牌力迁移紧抓线下医美渠道，后期通过线下打基础、线上持续爆发。

    　　投资建议：成分党崛起促进功能性护肤品高增长，贝泰妮在渠道和产品端龙头地位持续巩固，在主品牌薇诺娜基础上衍生，形成多品牌矩阵，实现中台的共享与赋能。我们预计22-24 年营收为55.7 亿/74.0 亿/95.1 亿，归母净利润为12.1 亿/16.8亿/22.0 亿，对应PE 分别为50X/36X/28X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业景气度下降风险；行业竞争加剧风险；品牌集中风险；新品牌孵化不及预期风险；大股东减持风险。