中国铝业(601600):原铝及氧化铝价格环比下滑拖累业绩

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:巨国贤/李超 日期:2022-10-26

  核心观点:

      事件:公司公布22年三季报,前三季度实现营收2060.72亿元,同比+5.72%,实现归母净利润45.67亿元,同比-13.95%, 实现扣非归母净利润44.50亿元,同比-37.55%; 22Q3 实现营收606.69亿元,同比-18.23%,环比-13.06%,实现归母净利润5.78亿元,同比-74.13%,环比-76.08%。

      原铝及氧化铝价格环比下滑拖累业绩。据公司半年报和第三季度报告,22Q3公司实现自产氧化铝外销量224万吨,环比-19.13%%,实现自产原铝外销量115万吨,环比+12.75%, 实现煤炭产量256万吨,环比-5.54%。据Wind, 22Q3 长江有色铝均价为1.84 万元/吨,环比-10.78%,氧化铝均价为2892.13元1吨,环比-1.35%。 22Q3原铝和氧化铝市场价格环比下降导致公司Q3归母净利润环比有所下滑。

      单季度减值损失规模环比有所收窄。公司前三季度资产减值损失计提31.16亿元,其中Q2计提28.43亿元,Q3计提1.10亿元,环比有所收窄。22Q3公司毛利率7.69%,环比-6.4pp:期间费用率4.41%,环比+0.29pp,净利率1.73%,环比-3.54pp.

      盈利预测与投资建议:预计公司2022-2024年营收分别为2924.84亿元、2989.60亿元以及2989.60亿元,对应归母净利润分别为52.29亿元、68.12 亿元以及68.67亿元,对应EPS分别为0.31元/股、0.40元/股以及0.40元/股。基于可比公司估值及公司在电解铝行业的市场地位,给予公司23年15倍PE,对应A股合理价值为5.96元/股,按照当前AH股溢价比例,对应H股合理价值为3.70港币/股,维持AH股“买入”评级。

      风险提示: 电解铝价格下跌,氧化铝价格下跌,电解铝复产不及预期。