贝泰妮(300957)2022年三季报点评：三季度业绩稳健增长 “双十一”预售表现理想

2022Q3 收入、归母净利润同比+21%、+35%，收入端略有放缓公司2022 年前三季度实现营业收入28.95 亿元、同比增长37.05%，归母净利润5.17亿元、同比增长45.62%，扣非净利润4.51 亿元、同比增长35.48%。

    分季度来看，22Q1~22Q3 公司单季度收入分别同比+59.32%、+37.26%、+20.65%，归母净利润分别同比+85.74%、+33.60%、+35.49%。在行业销售淡季、疫情反复以及消费需求疲弱的大背景下（化妆品社零数据7~9 月单月分别同比为0.7%、-6.4%、-3.1%），22Q3 单季度收入增速环比Q2 有所放缓。

    公司以线上销售为主导、22 年上半年线上渠道销售占比80%。从主品牌薇诺娜三季度各平台线上销售表现来看，7~8 月表现相对平淡、9 月出现好转。具体来看，淘系平台7 月销售额同比为高个位数下滑、8 月同比持平略增、9 月同比增长超20%；京东平台7 月销售额同比为高个位数下滑、8 月同比为低双位数增长、9 月同比增长超30%；抖音平台7 月销售额同比实现翻倍增长、8 月同比为两位数下滑、9 月同比增长超20%。

    前三季度毛利率平稳、费用率提升，存货和应收账款因备货增加，经营净现金流减少毛利率：2022 年前三季度毛利率同比下降0.12PCT 至76.79%。分季度来看，22Q1~22Q3 单季度毛利率分别同比-0.33PCT、-0.35PCT、+0.18PCT，走势平稳。

    费用率：期间费用率同比提升1.25PCT 至57.18%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为46.20%（-0.08PCT）、7.00%（+0.20PCT）、4.37%（+1.13PCT）、-0.39%（+0.01PCT）。2022 年单三季度期间费用率同比提升0.91PCT，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.54PCT、-0.04PCT、+1.81PCT、-0.32PCT，可见三季度公司销售、管理费用管控得当，加大了研发费用投入。

    其他财务指标：1）存货22 年9 月末较年初增长62.84%至7.54 亿元、同比增加49.53%，主要系公司主动为四季度各项大促活动热销产品进行提前生产和备货采购所致；存货周转天数为245 天、同比增加35 天。

    2）应收账款22 年9 月末较年初增长60.13%至3.96 亿元、同比增加71.88%，主要系公司主要赊销客户为其四季度大促活动积极备货向公司大宗采购、相关应收账款截至9 月末尚处于信用期内；应收账款周转天数为30 天、同比增加3 天。

    3）前三季度经营净现金流同比减少75.31%至8591 万元，主要系为配合四季度大促活动销售计划的备货需要，公司加大生产资料和服务采购规模和投入所致。

    双十一预售初步开启，公司积极备战、表现优异10 月24 日天猫淘宝平台双十一预售开启，公司初步告捷，根据天猫预售榜单（统计10 月24 日20 点~24 点预售成交金额），在美妆行业全品类榜单中主品牌薇诺娜位列第4 名、国货品牌第1 名，在美容护肤榜单中薇诺娜位列第2 名、仅次于欧莱雅；根据解数咨询榜单（统计10 月24 日0 点~24 点成交额），抖音平台上薇诺娜位列护肤品榜单第2 名，我们期待“双十一”后续期间公司继续交出优异答卷。

    产品方面，公司10 月24 日登陆超头李佳琦直播间，参与商品包括明星产品特护霜（预定量超30 万瓶）、防晒乳（超40 万瓶）、特护精华液（超20 万瓶）、高保湿修护面霜（超10 万瓶）、舒缓修护冻干面膜（超60 万件）、保湿丝滑面膜（超7 万件）、光透皙白淡斑面膜（超4 万件）以及修护三件套（超10 万套）。

    期待四季度销售旺季中凸显产品力，长期多品牌蓄力待发公司持续坚持“聚焦主品牌、拓展子品牌”发展策略，薇诺娜宝贝、Aoxmed培育稳步推进，未来我们看好公司立足敏感肌龙头地位，并逐步进行敏感肌功效性产品线的拓展。从双十一销售数据和折扣来看，我们期待公司产品力进一步凸显，于旺季大促中实现规模和利润双收。我们维持公司22~24 年盈利预测、对应22~24 年EPS 分别为2.81、3.71、4.80 元，22 年、23 年PE 分别为51 倍、39 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：线上渠道增速放缓，或者行业竞争加剧；国内疫情影响供应链端致销售无法达成；销售平台相对集中；获客成本持续提升；主品牌、产品系列相对集中；新品牌拓展不及预期。