天坛生物(600161)：营收稳中有进 产能建设持续推进

公司发布2022 年三季报：2022 年三季度实现收入29.13 亿元，归母净利润6.01 亿元，扣非归母净利润5.83 亿元，同比分别增长3.36%、7.67%、5.64%。

    其中，2022 年第三季度实现营业收入10.22 亿元，归母净利润2.16 亿元，扣非归母净利润2.09 亿元，同比分别增长1.54%、-2.39%、-5.23% 。

    营收稳中有进，单季度略有波动：

    前三季度业绩增长稳健：前三季度收入的稳定增长主要得益于销量增加，利润增长主要受益于销量增加及2021 年6 月对成都蓉生公司增资带来子公司持股比例变化等因素。单季度业绩受批签发波动及回天并表、永安折旧等影响。

    我们认为单三季度增长波动主要归因于：①去年Q3 的相对高基数；②公司控股西安回天、获得其旗下2 个浆站的同时尚处实现陕西战略布局，而目前西安回天尚处停产亏损状态，三季度并表对利润造成影响；③8 月永安基地投产带来折旧摊销影响；④季度间批签发及销售波动，公司Q2 批签发次数（白蛋白及静丙分别完成批签发109 批、74 批，同比增长34.6%、8.8%，PCC 完成批签发13 批）及收入（同比增长29.0%）均实现较高增长，而Q3 批签发次数出现自然波动，对收入带来一定影响。

    浆站建设持续推进，产能释放驱动业绩增长：

    新增3 家浆站：上海血制睢宁浆站实现营业后、公司在营浆站增至59 家，同时除了半年报公告的23 家筹备建设浆站外，公司旗下兰州血制于Q3 新增金塔、静宁、古浪3 家浆站，保障浆量成长空间。

    首个千吨级工程投产：三个千吨级产能项目中，永安基地完成人血白蛋白和静注人免疫球蛋白等产品生产场地变更等工作并于2022年8 月投产，重组因子车间项目完成安装工程；云南项目建筑工程和安装工程已进行收尾和整改；兰州项目完成临建搭设。新产能投产后将大幅提升血浆处理效率、降低边际生产成本。

    投资建议与盈利预测：我们认为天坛生物具备行业领先的血浆资源，新浆站+新产品+新产能共振推动成长，预计2022-2024 年实现归母净利润7.90/8.90/10.52 亿元，对应市盈率42/38/32 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：疫情反复风险、商誉减值风险、政策风险等。