中复神鹰(688295):西宁基地渐入佳境 成长性将继续兑现

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:赵启超/裘孝锋/陈显帆 日期:2022-10-26

3Q22 业绩符合前期预告

    公司公布3Q22 业绩:前三季度营收14.52 亿元,同比+106.1%;归母净利润4.24 亿元,同比+112.1%,扣非后4.04 亿元,同比+126.8%,符合公司业绩预告预期。单Q3 看,营收5.89 亿元,环比+46.2%;归母净利润2.04亿元,环比+99.4%,扣非后1.92 亿元,环比+88.2%。

    发展趋势

    规模优势下毛利率大幅提升:3Q22 公司西宁基地全面投产,受益于国内小丝束供给仍较紧张,公司产能充分释放并带动营收大幅提升。从盈利能力来看,受益于折旧成本和4 米宽幅线投产后电耗的下降,Q3 毛利率环比+6.9pct 至51.7%,我们测算公司碳纤维单吨营业成本Q3 环比下降12%-16%左右。Q3 期间费用率环比-2.17pct 至15.70%,其中管理费用率环比-2.91pct 至6.40%,研发费用率环比+1.25%至8.92%。往后看,随着西宁二期1.4 万吨项目的落地,我们预计公司碳纤维成本在公辅折旧、费用分摊方面仍有进一步优化空间。

    新能源需求旺盛,小丝束供需格局有望良好维持:2022 年国内碳纤维扩能主要集中在大丝束,后期小丝束新增供给主要看2023 年公司西宁二期和光威包头产能释放节奏。需求方面新能源领域维持旺盛,公司上半年整体销售中压力容器/碳碳复材/航空航天领域分别占比30%、20%、10%,我们预计目前公司在碳碳复材和储氢瓶领域的市占率分别在60%和80%左右,公司和隆基绿能、佛吉亚和彼欧新能源等签署战略合作协议,高成长赛道为公司未来产能释放提供保障。航空航天领域,公司持续推进和中国商飞合作,T800 级碳纤维已完成PCD 预批准,预浸料应用验证顺利进行中。

    盈利预测与估值

    基于公司碳纤维产能的逐步释放、单吨成本的持续优化,以及国内小丝束市场的景气维持,我们分别上调2022/2023 年盈利预测13%和23%,预计归母净利润分别为6.01/9.30 亿元。对应EPS 分别为0.67/1.03 元,当前股价对应2023 年48x P/E。国内碳纤维行业竞争迎来关键窗口期,我们认为公司先发优势显著,西宁产能释放支撑未来成长,上调目标价31%至55 元,对应当前股价11.4%的上涨空间,对应2023 年53x P/E。仍维持跑赢行业评级。

    风险

    需求增长不及预期的风险;市场竞争加剧的风险;技术升级迭代风险;原材料和能源价格波动风险。