星源材质(300568):Q3业绩符合预期 出货高增干法占比提升

类别:创业板 机构:东吴证券国际经纪有限公司 研究员:陈睿彬 日期:2022-10-26

2022Q3 归母净利润2.20 亿元,环比增长10%,符合市场预期。2022年前三季度公司营收20.93 亿元,同比增长59.19%;归母净利润5.88亿元,同比增长176.89%;扣非净利润5.73 亿元,同比增长188.77%;毛利率为45.02%,同比增加9.02pct;净利率为29.32%,同比增加12.74pct。其中2022 年Q3 实现营收7.58 亿元,同比增加56.74%,环比增长13.22%;归母净利润2.2 亿元,同比增长118.33%,环比增长9.7%,扣非归母净利润2.11 亿元,同比增长133.56%,环比增长3.36%。

    盈利能力方面,Q3 毛利率为41.07%,同比+3.02pct,环比-9pct;归母净利率28.99%,同比+8.18pct,环比-0.93pct;Q3 扣非净利率27.82%,同比+9.15pct,环比-2.65pct 。

    Q3 出货环比高增、受产品结构影响单平盈利环比略降。我们预计公司22Q3 出货约4.5 亿平,环比增长25%,符合市场预期,我们预计Q4 出货环比增25%-30%,全年出货约17 亿平,同比增长50%+。盈利来看,我们测算Q3 单平盈利约0.47 元/平,环比下降15%,主要系Q3 公司干法隔膜产能释放,出货占比提升至50%左右所致,Q4 湿法新增产能释放,我们预计全年公司隔膜单平盈利仍可维持0.5 元/平左右,同增近80%。看2023 年,公司湿法产品价格维持稳定,干法产品已降价0.1-0.2元/平左右,但下游比亚迪、LG 等厂商需求旺盛,成本下降对冲部分降价影响,随着公司客户结构进一步优化,海外客户、涂覆膜占比仍有较大提升空间,单平盈利有进一步提升空间。

    下游需求旺盛、23 年出货预计持续高增。2022 年Q3 常州基地干法2亿平产能投产,贡献增量,常州基地2 亿平、南通基地6 亿平湿法产能我们预计Q4 投产,合肥现有1 亿平湿法产能,我们预计2022Q4 新增2亿平产能,22 年底公司隔膜产能有望达30 亿平(干法20+湿法10),全年看隔膜出货预计17 亿平以上,同比增长50%左右。后公司每年维持15 亿平新增产能规划,2023 年预计新增10 亿平湿法+5 亿平干法产能,随着新增产能释放,我们预计2023 年公司出货27 亿平+,同比增长60%左右。

    盈利预测与投资评级:考虑公司产能扩张加速,我们维持2022-2024 年归母净利润为8.53/14.19/20.43 亿元,同增202%/66%/44%,对应PE 为32x/19/13x,给予2023 年30xPE,对应目标价33.3 元,维持“买入”评级。

    风险提示:电动车销量不及预期,市场竞争超预期,政策不及预期等。