药石科技(300725)：Q3收入持续强劲 期待后端CDMO产能释放后不断发力

　　事件：2022 年10 月25 日，公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营业收入11.85 亿元，同比增长31.21%；归母净利润2.50 亿元，同比下降43.57%；扣非归母净利润2.43 亿元，同比增长20.95%。

    　　Q3 收入持续强劲，扣非改善显著。主业拆分看，2022 前三季度分子砌块收入2.69亿元（+44.19%），CDMO 收入9.09 亿元（+28.09%）。分季度看，2022Q3 营收4.50 亿元（同比+59.83%），2022Q3 归母净利润9652 万元（同比+57.87%），2022Q3 扣非净利润9176 万元（同比+64.72%）。我们认为Q3 业绩改善主要源于：

    　　①后端产能持续爬坡：随着501 多功能GMP 自动化车间（165 立方米）已于2022年3 月正式启用，产能持续爬坡带来收入快速增长；②汇兑收益带来正向收益：

    　　源于2022Q3 汇率波动，公司收入大部分来自海外以美元计价，汇率波动带来Q3财务费用大幅降低至-2054 万元（-833.4%）。此外，2022 年前三季度公司综合毛利率47.30%（同比-2.03pp），我们预计主要系后端产能释放带来折旧摊销持续扩大所致。

    　　产能持续扩张，固定资产、在建工程快速增长，费用率基本稳定。2022 年第三季度末固定资产9.85 亿元（+73.63%），在建工程4.54 亿元（+1.27%），我们预计主要系晖石及南京天易产能设施持续扩张。费用率方面，2022 前三季度销售费用3097 万元（+26.40%），费用率2.61%、同比下降0.10pp。管理费用1.50 亿元（+47.11%），费用率12.62%、同比提升1.36pp，主要系公司股权激励费用摊销。

    　　研发费用1.21 亿元（+48.79%），费用率10.23%，同比提升1.21pp。

    　　盈利预测与投资建议：考虑公司项目储备丰富，产能逐步释放，我们预计2022-2024年公司收入16.37、23.70 和34.97 亿元，同比增长36.20%、44.79%、47.57%，考虑到公司新产能逐步投入，折旧摊销有可能导致毛利率略有波动，我们预计2022-2024 年归母净利润3.73、5.07 和7.39 亿元，同比增长-23.35%、36.02%、45.61%。公司为分子砌块领域的领先企业，依托分子砌块纵向开拓新药权益转让与CDMO 业务，带来长期成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；分子砌块市场竞争加剧风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。