华东医药(000963):医药稳健+医美亮眼 业绩整体符合预期

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:马莉/王长龙/汤秀洁 日期:2022-10-26

投资要点

    业绩概览:收入/扣非归母同比+10%/11%,贴近业绩预告中位数,符合预期22 年Q1-Q3,收入同比+7.4%, 净利润同比+4.5%。前三季度收入279 亿(+7.4%),归母净利19.8 亿(+4.5%),扣非归母19.0 亿(+7.9%);如剔除华东宁波,收入同比+11.2%,扣非归母+9.3%;

    其中22Q3 增速贴近此前业绩预告中位数,符合预期。单三季度收入97 亿(+10.4%),归母净利6.4 亿(+7.7%),扣非归母6.3 亿(+10.8%);如剔除华东宁波,收入同比+14.4%,扣非归母+11.2%。此前业绩预告Q3 归母净利润同比+6%-11%,扣非归母净利润同比+7%-15%;实际归母净利润+7.7%,扣非归母净利润+10.8%,贴近业绩预告中位数。

    盈利能力 :业务结构调整,毛利水平稳中有升,销售费率小幅上行22 年Q1-Q3:毛利率/净利率为31.8%/7.2%,同比+0.5pp/-0.3pp,销售/管理/研发费用率分别为16.2%/3.4%/2.8%,同比+0.1pp/+0.1pp/+0.02pp。

    22Q3:毛利率/净利率为30.0%/6.8%,同比+1.2pp/-0.1pp,销售/管理/研发费用率分别为15.2%/4.0%/2.3%,同比+1.7pp/+0.3pp/-1.0pp。

    医药:克服集采和降价等影响,较去年改善趋势明显,创新研发持续加码1)医药工业:坚持稳固院内+拓展院外市场并举,整体稳健。22Q1-Q3 收入82.2亿(含CSO 业务)(同比+5.3%),扣非归母净利润16.2 亿(同比+0.9%);其中22Q3 收入27.1 亿(同比+14.0%),扣非归母净利润5.5 亿(同比+11.1%)。工业微生物板块受核苷原料需求下降+海外认证导致交货延迟影响,Q3 增速较上半年放缓,Q4 有望逐步恢复。

    2)医药商业:22Q1-Q3 收入190 亿元(同比+9.8%),净利3.0 亿(同比+5.0%)。

    3)深化全球研发布局,多款药物研发及临床试验稳步推进。公司近年来先后投资抗体研发生产公司荃信生物、ADC 连接子与偶联技术公司诺灵生物,孵化拥有ADC 药物毒素原料全产线的珲达生物,控股多抗平台型研发公司道尔生物。9月初又以认购新股+收购股权方式获德国药企Heidelberg Pharma35%股份,持续深化ADC 全球研发布局,逐步构建差异化ADC 自主研发平台,计划3 年内立项开发不少于10 款ADC 创新产品并积极推动注册临床研究。

    医美:板块业绩靓丽兑现,优质产品蓄势待发前三季度海外医美收入同比+80%保持高增,预计少女针今年收入6-7 亿元。医美业务22 年Q1-Q3 实现收入13.7 亿(剔除内部抵消因素),其中国内欣可丽(主要是少女针)收入4.4 亿,对应Q1/Q2/Q3 分别贡献收入1.57/1.14/1.69 亿元,二季度疫情影响基本出清;海外Sinclair 保持高增态势,前三季度累计实现收入约7.9 亿(同比+80%)。

    医美管线储备多款优质产品,后续看点充足,其中减肥市场蓄势待发。1)利拉鲁肽注射液:糖尿病适应症预计22 年底-23 年初获批;减肥适应症预计23Q3 获批;2)高端玻尿酸MaiLi:首例受试者入组,24E 有望获批;3)冷冻溶脂:

    24E 有望获批;4)伊妍仕M 型:22 年8 月完成国内注册检测,临床试验中;5)能量源设备(身体及面部塑形):预计23 年Q1 重新登陆中国市场;6)多功能面部皮肤管理平台:9 月在欧美实现商业化,计划23 年在中国上市;7)其余光电产品有望在23-25 年陆续上市。

    盈利预测与估值

    公司积极布局医药工业、医药商业和医美业务三大板块,随着少女针放量、其他医美产品陆续上线,公司医美新业务有望带来新增长曲线。预计22-24 年归母净利26.5/32.5/39.7 亿元,同增15%/23%/22%,当前市值对应PE 28/23/19X,维持“买入”评级。

    风险提示

    市场竞争加剧的风险、产品注册批件无法获批的风险、新药研发风险、公司战略失误风险、医美业务占比较低有一定不确定性等。