诺德股份(600110):业绩低于市场预期 出货环增盈利下滑

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红/阮巧燕/刘晓恬 日期:2022-10-26

投资要点

    2022Q3 归母净利润0.77 亿元,环比增长1.06%,低于市场预期。22 年前三季度公司营收32.9 亿元,同增1.68%;归母净利润2.8 亿元,同降12.89%;其中22 年Q3 公司实现营收12.37 亿元,同增0.74%,环增31.48%;归母净利润0.77 亿元,同降35.87%,环增1.06%,其中覆铜板亏损1500 万元+。盈利能力方面,22 年Q3 毛利率为15.84%,同降8.81pct,环降7.28pct;归母净利率6.22%,同降3.55pct,环降1.87pct。

    Q3 出货量环比增长,单吨盈利环比显著下滑。公司Q3 出货1.1 万吨,环增30%+,我们预计Q4 出货1.5 万吨,环增35%+,全年出货量4.3-4.4 万吨,同增20%+,23 年出货量7 万吨左右,同增接近60%;我们测算Q3 单吨盈利0.36 万元,环降64%,主要由于订单量不足,产能爬坡导致产能利用率下降,单位成本提升。若加回覆铜板1500 万元+损失,我们测算单吨盈利约0.5 万元,环降50%。随着订单量逐步恢复,产能利用率提升后成本下降,我们预计Q4 单吨盈利有望恢复至0.9 万元/吨,全年单吨盈利0.9 万元/吨左右。

    产能扩张稳步推进,全年产品结构优化。公司21 年年底产能4.3 万吨,惠州1.2 万吨、青海1.5 万吨已陆续投产,我们预计22 年公司有效产能5.5 万吨+,此外,湖北黄石一期5 万吨产能预计23 年下半年投产,我们预计公司产能将增至13.5 万吨,领先行业,我们预计23 年出货量7万吨左右,同增接近60%。铜箔超薄化趋势持续,公司海外客户放量,我们预计海外客户占比提升至30%左右,且陆续切换6μm 产品,全年产品结构优化。同时,公司与道森股份签署战略合作协议,围绕铜箔设备领域全面深度合作,有助于进一步提升公司竞争力。

    费用控制良好,各项费用率同环比下降。公司Q3 期间费用1.29 亿元,同降28.04%,期间费用率10.41%,同环比降4.16/2.84pct,销售费用0.09亿元,销售费用率0.73%,同降0.07pct;管理费用0.4 亿元,管理费用率3.25%,同降1.56pct;财务费用0.33 亿元,财务费用率2.67%,同降1.54pct;研发费用0.46 亿元,研发费用率3.76%,同降0.99pct。

    盈利预测与投资建议:考虑铜箔加工费下行,我们下修公司22-24 年归母净利润4.33/6.54/8.82 亿元(原预测6.04/9.07/12.74 亿元),同比增长7%/51%/35%,对应PE 为39/26/19 倍,考虑后续公司产能利用率提升带来成本下降、产品结构持续优化,维持“买入”评级。

    风险提示:电动车销量不及预期、竞争加剧。