裕同科技(002831):业绩超预期 看好公司份额提升&净利润率稳步上行

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:蔡方羿/仲敏丽 日期:2022-10-26

事件描述

    公司22 前Q3 实现营收/ 归母净利润/ 扣非净利润120.37/10.19/10.78 亿元, 同增20%/53%/84%;其中单Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润47.66/5.35/5.79 亿元,同增19%/61%/81%(三季报报告口径),利润高增预计受益于汇率因素以及效率提升。

    事件评论

    Q3 消费电子和环保包装增长较优,带动整体收入同增19%。单Q3 消费电子/酒包/烟包/环保/化妆品包装收入同比+39%(预计剔除仁禾&华宝利并表同比亦有较快增长)/-40%/-5%/+65%/+8%,收入占比71%/5%/5%/8%/2%,其中1)3C 包装增长较快得益于核心客户份额提升和新客户导入,2)烟酒包收入下降主因下游需求较弱,3)环保包装延续高增,产能利用率提升。

    汇率因素及效率优化,Q3 利润率同比提升。单Q3 毛利率/净利率同比提升2.40/3.28pct至25.37%/12.06%,主因1)美元同比升值,一方面直接增加利润(裕同外币收入占比约40%),另一方面增加汇兑收益(抵消套保损失后,Q3 汇兑收益净增加约7000 万元);2)智能工厂逐步推进,提高效率(许昌、合肥工厂已投产)。费用率层面,单Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比-0.47/-0.83/+0.91/-2.77pct,期间费用率同降3.2pct,主因规模效应下公司积极控费,财务费用率下降较多主因汇兑收益增加。现金流层面,单Q3 经营活动现金净流量5 亿元(同增39.6%),现金流状况良好。

    中长期看好公司份额持续提升,净利润率稳步上行。份额层面,裕同凭成本管控和良好的服务能力,市场份额有望持续提升。利润率层面,1)21 年行业盈利已处于相对较低水平,利润率很难进一步向下;2)后续资本开支或逐步下降(21Q4-22Q3 连续四个季度CAPEX同比下降,22 年前三季度CAPEX 同降27%);3)智能工厂顺利投入使用并复制推广,带来效率提升;4)利润率较高的环保包装等新业务逐步起量,公司利润率稳步上行可期。

    就龙头α角度,裕同在保持各领域市占率提升前提下,伴随盈利能力逐步改善,有望进入业绩、估值双升阶段。预计2022-2024 年公司归母净利润为15.2/17.9/21.3 亿元,对应PE 为19/16/13 倍。

    风险提示

    1、下游需求不及预期;

    2、原材料价格大幅波动