通策医疗(600763)：业绩符合预期 积极布局蒲公英医院和大型医院

　　业绩回顾

    　　2022 年1-3 季度业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年1-3 季度业绩：收入21.39 亿元，同比增长0.14%；归母净利润5.15 亿元，对应每股盈利1.61 元，同比增长-16.9%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　2022 年单三季度，公司收入为8.21 亿元，同比增长0.3%，环比增长23.8%。2022 年单三季度，公司净利润为2.20 亿元，同比下滑18.5%，环比增长70.1%。2022 年1-3 季度，存量医院门诊人次同比下降 1.7%，主要由于单三季度新增义乌区域部分时间段防控、宁波区域部分静默，以及种植等手术量由于集采等原因患者处于观望状态。

    　　蒲公英保持快速增长。2022 年1-3 季度，蒲公英分院贡献 2.98 亿营业收入，同比增长102%，公司披露新增蒲公英分院净利率为8.5%。我们认为蒲公英目前处于筹建或培育期，未来有望进一步巩固公司的市场地位。

    　　2022 年1-3 季度公司毛利率43.1%，同比下滑4.8ppt。2022 年1-3 季度，公司管理费用率为8.8%，同比增加0.7ppt。为储备新建的城西总院区、紫金港医院、滨江未来医院等大型口院以及新设蒲公英分院的医护人才等储备约1000 人，单三季度公司新增人力成本近4000 万元。我们认为随着未来公司新医院逐渐开业，相关新增人力成本压力有望逐渐减少。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司医院因为静默等因素影响以及人力成本加大投入，我们下调公司2022/2023 年收入预测9.1%/10.3%至28.94/34.15 亿元，下调净利润预测9.0%/ 12.0%至7.04 / 8.28 亿元。当前股价对应2022/2023 年57.7 倍/49.0倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑盈利预测下调同步下调目标价10.2%至162.8 元（基于DCF 估值），较当前股价有28.7%的上行空间。

    　　风险

    　　扩张不及预期；体外医院经营或并表不及预期；核心医生激励不及预期。