华东医药(000963)：业绩复苏 股权激励授予在即

3Q22 净利润持续正增长，维持买入评级

    公司10/25 发布22 年三季报，1-3Q22 实现营收278.59 亿元（+7.5%yoy），归母净利润19.81 亿元（+4.5%yoy）， 扣非归母净利润19.01 亿元（+7.9%yoy），其中3Q22 营收96.61 亿元（+10.4%yoy），归母净利润+7.7%yoy，扣非归母净利润+10.8%yoy。考虑到公司存量业务企稳回升+海内外医美新品上市收入高增长+创新管线&商业合作密集落地的推动下业绩增长有望提速，但考虑疫情因素，我们略微下调公司22-24 年归母净利润至25.12/30.30/39.03 亿元（前值25.84/31.19/40.06 亿元），分部估值法下给予目标价50.44 元（前值47.87 元），维持“买入”评级。

    商业稳定增长，工业预计全年实现正增长

    1）商业：1-3Q22 收入189.7 亿元（+9.8%yoy），我们预计全年收入增长5-10%；2）工业：1-3Q22 收入+5.3%yoy，扣非归母净利润+0.9%yoy，其中3Q22 收入+14.0%yoy，连续2 个季度正增长（1Q22/2Q22 收入-9.7%/+16.2% yoy）。展望全年，我们预计吗替麦考酚酯受第七批集采影响（我们预计11 月执行）小幅下滑，但考虑到百令片集采中标贡献增量，吡格列酮二甲双胍、吲哚布芬等二线品种高增长，工业微生物放量，我们预计全年有望实现10-15%收入增长，23 年集采影响消退后有望实现15%+收入增长。

    医美业务：海外医美强势增长，国内少女针需求旺盛1-3Q22 公司医美业务实现收入13.7 亿元，+113.7%yoy（剔除华东宁波）：

    1）海外：1-3Q22 Sinclair 海外实现收入7.9 亿元，+79.7%yoy，其中3Q22在海外市场通胀加剧和物价上涨的压力下，依旧实现收入3200+万英镑，我们预计22 年海外医美有望实现10+亿元收入，23 年有望实现14-15 亿元收入；2）国内：1-3Q22 实现收入4.4 亿元，其中3Q22 实现收入1.69 亿元，我们预计22 年仍有望实现收入6-7 亿元。23 年伴随少女针放量及多款无创产品获批，我们预计板块利润有望冲击翻倍增长。

    重磅产品利拉鲁肽即将获批，股权激励授予在即我们预计公司利拉鲁肽降糖有望22 年底前后获批（9M21 提交BLA，国产首家），减重有望23 年中获批（7M22 提交BLA，国内首家）。国内市场中，利拉鲁肽（仅获批降糖）21 年销售额约15 亿元。考虑到当前国内市场尚无合规的GLP-1 减重产品，公司利拉鲁肽获批后，有望凭借强大的医院+医美机构渠道快速上量，保守估计23 年有望贡献5+亿元收入，峰值有望达30+亿元。公司股权激励草案已于8/30 股东大会决议通过，首次授予在即，业绩考核对应22/23/24 年扣非端增速分别不低于7/15/22%，逐年提速。我们认为股权激励草案落地有助于调动员工积极性，彰显公司长期发展信心。

    风险提示：产品销售不及预期，产品降价的风险，研发进度不达预期。