包钢股份(600010)：稀土精矿继续提价 公司稀土业务利润增厚

事件：包钢股份发 布公告，公司与关联方北方稀土的稀土精矿交易价格拟自2022 年7 月1 日起调整为不含税37230 元/吨，REO 每增减1%，不含税价格增减744.6 元/吨，稀土精矿2022 年交易总量不超过23 万吨。

    公司稀土矿储量产量居世界首位。公司拥有白云鄂博矿尾矿库，稀土氧化物储量约1382 万吨。公司具有白云鄂博矿西矿采矿权，稀土氧化物储量约为1040 万吨。公司对白云鄂博主东矿资源拥有排他性购买权，折合公司拥有主东矿稀土氧化物份额为30.7%，共1074.5 万吨。预计公司合计拥有稀土氧化物储量为3496.5 万吨。公司稀土精矿产量超过全国50%，是全球最大的稀土上游资源供应商。

    稀土精矿进入提价期。公司与北方稀土是上下游关系，公司只向北方稀土销售稀土精矿。2022 年初双方续签《稀土精矿供应合同》，约定稀土精矿销售价格为26887.2 元/吨，2022 年稀土精矿交易总量不超过23 万吨。

    2022 年6 月公司公告与北方稀土的稀土精矿关联交易价格上调为39189元/吨，北方稀土股东大会未通过该项议案。此次稀土精矿交易价格调整为37230 元/吨，较年初提高了10342.8 元/吨，按照下半年稀土精矿交易量为11.5 万吨测算，2022 年公司稀土业务净利润增量约为10 亿。

    聘任原宝武集团高级管理人员，公司管理水平有望提升。2022 年4 月，公司公告聘任曾任职于宝武集团的陈云鹏为公司总经理，并提出以吨钢毛利提升为目标，加强产销研结合，公示成本改善情况，未来公司的整体管理水平有望得到提升。

    投资建议与评级：此次稀土精矿价格较上次公告有所下调，导致公司归母净利润降低，考虑到公司稀土储量巨大及稀土行业的高景气度，维持公司“买入”评级。预计2022-2024 年公司营业收入为830.18/889.03/912.4亿元，归母净利润分别为35.63/75.57/90.07 亿元。鉴于目前公司利润来源于稀土业务，因此不对钢铁业务进行估值，参考稀土行业市盈率24.6，给予稀土业务27 倍PE，公司2022 年合理估值为962.01 亿元。

    风险提示：新能源车销量和风电装机量低于预期，导致稀土价格低于预期风险；钢铁产能扩张超预期，钢铁供给增加导致钢价下行的风险。