通威股份(600438)：硅料延续量利提升 组件业务发力

事项：

    公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入1020.84 亿元，同比增长118.

    6%，归母净利润217.3亿元，同比增长265.54%，扣非后净利润219.81亿元，同比增长270.62%。第三季度，公司营收417.45亿元，同比增长107.3%，归母净利润95.07亿元，同比增长219.12%。

    平安观点：

    硅料持续量利齐升，电池片盈利回暖。第三季度，公司收入规模和利润规模环比较快增长，其中归母净利润95.07亿元，环比增长35%，估计三大主要业务均贡献增量。硅料方面，三季度硅料价格持续上升，三季度末硅料价格较二季度末上升约11%，推动硅料盈利水平的进一步提升；产量方面，尽管四川限电政策、泸定地震对公司三季度多晶硅生产形成负面影响，考虑6月底包头二期5万吨项目实现点火以及在三季度的产量贡献，估计三季度公司多晶硅产量环比正增长。电池片方面，由于终端需求旺盛和供需格局改善，参考其他电池片企业披露数据，电池片环节的毛利率在三季度明显改善。农业方面，三季度是传统最旺的季节。

    继续做大硅料业务，规划TOPCon等新型电池产能。截至2022上半年，公司多晶硅产能规模达到23万吨；乐山三期12万吨项目已取得能耗指标批复，预计将于2023年下半年建成投产；公司计划在内蒙包头和云南保山各投资建设20万吨多晶硅产能，预计于2024年投产，届时公司多晶硅产能有望达到75万。公司是全球最大的光伏电池片生产企业，预计2022年底产能规模将超过70GW，公司在TOPCon、HJT等新型电池方面前瞻布局，规划新增建设8.5GW TOPCon电池产线，预计将于2022年底建成投产。

    组件业务发力，有望快速成长。公司自2016年并购通威太阳能（合肥）有限公司起即拥有部分组件产能，并积累了一定的组件技术与市场基础。

    2022年，公司陆续中标国内大型光伏项目的组件采购，跻身国内主流光伏组件供应商。2022年9月，公司公告称，拟与盐城经济技术开发区管理委员会签署《高效光伏组件制造基地项目投资协议书》，在盐城经济技开发区投资建设年产25GW高效光伏组件制造基地项目达成合作。整体看，公司具备硅料、硅片、电池、组件的全产业链，且当前硅料盈利水平高企，有助于公司构建成本优势并提升组件市占份额。

    投资建议。受诸多因素影响，多晶硅价格较预期更为坚挺，调整公司盈利预测，预计2022-2023年公司归母净利润296.2、226.6亿元（原预测值244.4、211.5亿元），EPS 6.58、5.03元，对应的动态PE 7.2、9.4倍。光伏行业中长期前景向好，公司在硅料和电池片环节具有核心竞争力，维持公司“推荐”评级。

    风险提示。（1）国内外光伏需求受政策、疫情等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）硅料环节产能持续扩张，可能导致竞争加剧和盈利水平不及预期。（3）电池片环节技术迭代速度较快，如果新技术发展速度超预期，可能影响存量电池片产能的盈利水平。