招商积余(001914):三季度核心业务基本平稳推进

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王翼羽/张宇/程坚 日期:2022-10-26

  业绩回顾

      3Q22 业绩略低于我们预期

      公司公布3Q22 业绩:前三季度营收同比增长21%至91.8 亿元,归母净利润同比增长24%至4.7 亿元,其中Q3 单季营收同比增长26%,归母净利润同比增长5%(剔除减租影响后扣非归母净利润同比增长20%);前三季度子公司招商物业及中航物业合计净利润同比增长15%至4.8 亿元,其中Q3 单季净利润同比下降2%,低于我们预期,主要系防疫支出增加、并购新增中介费及经营规模扩大导致管理费用增加等因素所致。

      三季度物管板块规模稳步扩张,竞标外拓进展顺利。截至2022 年9 月末,公司在管面积3.04 亿平米,较2021 年末净增约2,297 万平米,管理规模实现稳步扩张;前三季度公司新签合同金额24.3 亿元,同比增长17%(增速较上半年持平),其中“总对总”业务新签合同额同比增长41%,“合资合作”业务新签合同额增长94%,整体拓展保持稳健增长。前三季度公司物业管理收入88.6 亿元,同比增长25%,其中Q3 单季物管收入同比增长29%;板块毛利率同比提升0.6 个百分点至10.6%,主要系住宅基础物管业务及增值服务毛利率提升所推动。

      受减租及子公司剥离影响,资产管理业务收入利润继续承压。2022 年前三季度公司资管业务分别实现收入及毛利3.3 亿元和1.7 亿元,同比下降20%和32%,主要系子公司赣州九方剥离及租金减免(前三季度减免租金0.7 亿元,全年预计减免租金0.86 亿元)影响所致;其他业务收入-390 万元,较上半年亏损继续收窄(上半年收入-624 万元)。

      发展趋势

      我们预计公司将继续坚定推进各项业务有质量发展。公司目标2022 年实现收入130 亿元(年报披露),同比增长23%,收入规模有望延续稳健增长。

      今年以来公司完成三家非核心子公司的资产剥离,并陆续完成四家并购公司的整合并表,往前看,我们预计公司有望继续按计划推进核心业务提质增效、平台增值服务和专业增值服务能力体系建设、推动科技化提升产品及服务能力等工作,有望迎来有质量的发展阶段。

      盈利预测与估值

      考虑到3Q22 子公司招商物业及中航物业净利润略低于预期,我们调整全年部分业务利润率等预测,下调2022 年和2023 年盈利4%和3%至6.2 亿元和7.4 亿元,分别对应20%和20%的同比增长。维持跑赢行业评级,下调目标价12%至18.6 元(对应32 倍2022 年市盈率,较当前股价有31%的上行空间)。公司当前交易于24 倍2022 年市盈率和20 倍2023 年市盈率。

      风险

      转型进度、提质增效速度等慢于预期,项目拓展不及预期。