深度*公司*芒果超媒(300413)：广告业务承压 综艺内容保持竞争力

芒果超媒发布22Q3 业绩，前三季度公司营业收入102.4 亿元，同比-12.0%；归母净利润16.8 亿元，同比-15.2%。Q3 营业收入35.2 亿元，同比-6.72%；归母净利润4.9 亿元，同比-7.8%。外部因素导致广告业务受冲击，会员和运营商收入增长较稳定；综艺内容保持竞争力。维持买入评级。

    支撑评级的要点

    受外部因素影响，广告和会员消费承压。宏观经济及消费疲软，叠加疫情影响，公司广告业务受到较大冲击，业绩稍低于市场预期。前三季度芒果TV 广告收入同比-26.3%（vs. 22H1 同比-31.2%），会员收入同比+7.8%（vs. 22H1 同比+6.5%）；运营商业务收入同比+16.4%（vs. 22H1 同比+19.3%）。根据对重点综艺播出和招商情况的跟踪，由于《乘风破浪3》

    和《披荆斩棘2》均跨季度播出，我们预计Q4 还将确认部分广告收入。

    自制剧集投入增加，毛利率同比下滑，费用率稳定。公司22Q3 毛利率36.6%，同比-4.2ppts；销售/管理/研发费用率20.0%/4.0%/1.4%，保持稳定。

    Q3 综艺播放表现显著好于市场，剧集表现较弱。根据云合数据，22Q3全网季播综艺上新量同比减少10 部，全网上新综艺正片有效播放同比+1%，芒果TV 有效播放同比+39%，在四大平台中唯一实现正增长；《密室大逃脱4》《乘风破浪3》《披荆斩棘2》位列有效播放榜TOP10，《快乐再出发》创国产综艺最高评分；22Q3 全网剧集会员内容有效播放同比+19%，由于剧集内容排播明显较上半年丰富，芒果TV 会员内容有效播放同比+8%，环比+44%；《二十不惑》《少年派2》播放表现位列TOP20。

    多部衍生综艺Q4 上线，预期将贡献收入。芒果TV 在10 月初暂时放缓了节目上新节奏，但Q4 上线的重点综艺仍较多：《乘风破浪3》衍生节目《乐队的海边》和《星星的约定》（已播出），《披荆斩棘2》相关衍生综艺，《妻子的浪漫旅行6》《再见爱人2》等。季风剧场计划上线《非凡医者》；历史剧《天下长河》也将在台网两端播出。

    估值

    预计广告招商和会员消费在Q4 仍较承压，且疫情导致部分综艺排播延后，我们下调公司2022/23/24 年归母净利润至21.32/24.20/28.43 亿元，同比增长0.8%/13.5%/17.5%。维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    会员增长不及预期；广告投放低于预期；监管超预期；行业竞争加剧。