开立医疗(300633):3Q22利润强劲增长 发展持续向好

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯/高鹏 日期:2022-10-26

  3Q22 利润端增长强劲,维持“买入”评级

      公司1-3Q22 实现收入12.51 亿元(yoy+33.1%),归母净利润2.45 亿元(yoy+76.1%),其中3Q22 收入、归母净利润分别同比增长39.8%、132.8%,3Q22 利润端增长环比进一步提速(VS 2Q22 归母净利润yoy+69.7%)。考虑医疗新基建持续拉动,我们上调收入增速预测,预计22-24 年EPS 为0.79/1.05/1.36 元(前值0.72/0.93/1.20 元)。公司为国产超声及内窥镜行业龙头,产品力强且业绩增速更快(22-24 年归母净利润CAGR为33.0% vs 可比公司Wind 一致预期均值24.1%),我们给予公司23 年68x PE (可比公司Wind 一致预期均值48x),调整目标价至71.16 元(前值48.40 元),维持“买入”评级。

      规模效应逐渐显现,现金流水平持续改善

      公司1-3Q22 毛利率为64.7%(yoy-1.2pct),我们推测主因产品销售结构变动。公司1-3Q22 销售、管理、研发费用率为22.8%(yoy-5.2pct)、5.6%(yoy-1.2pct)、19.4%(yoy-1.0pct),公司规模效应逐渐显现。1-3Q22 经营活动现金流量净额为2.37 亿元(yoy+195.0%),现金流水平持续改善。

      超声:产品销售稳步向好,看好高端产品引领增长我们推测公司1-3Q22 超声收入同比增长20-25%,其中国内与海外增速基本持平,海内外销售稳步向好。展望22 全年,考虑国内医疗新基建及医疗设备贴息贷款等利好政策持续驱动,我们预计二三级医院超声采购需求有望持续旺盛,看好公司高端超声产品S60、P60 等引领增长,我们预计全年超声收入有望实现15%及以上的同比增长。同时,公司70 系列新品及血管内超声注册进展顺利,我们预计有望于4Q22 国内获批,进一步丰富公司产线。

      内窥镜:软镜收入高增长,国内外齐头并进

      1)软镜:我们推测1-3Q22 软镜收入同比增长超60%,其中国内与海外增速接近。展望22 全年,考虑国内疫情防控逐渐企稳,海外疫情逐渐好转,叠加HD550 等高端产品放量,我们预计软镜全年收入有望实现约50%的同比增长;2)硬镜:我们推测1-3Q22 收入同比高速增长,考虑公司4K 硬镜等产品逐渐发力,看好全年实现收入5000-6000 万元;3)威尔逊:恢复性增长趋势明显,看好全年收入同比基本持平。

      风险提示:下游产品销售不达预期,政策推进不及预期,汇率波动风险。