普莱柯(603566)：业绩持续改善 非瘟疫苗研发推进未来可期

　　事件：公司发布2022 年三季报。2022 前三季度，公司实现营业收入8.26 亿元，同比增长0.57%；实现归母净利润1.33 亿元，同比降低42.40%。

    　　基本面持续好转，业绩环比改善。2022 年前三季度，公司营收同比提升0.57%，其中猪用疫苗收入同比提升4.28%，禽用疫苗及抗体收入同比降低4.02%，化学药品收入同比降低3.18%；归母净利润同比降低42.40%。与2022H1 营收、归母净利润分别同比降低11.49%、50.94%对比，公司业绩持续改善。2022Q3，公司实现营收3.13 亿元，同比增长29.45%；实现归母净利润5259.28 万元，同比降低21.54%，主要由于计入当期损益的政府补助与去年相比有所下降，不考虑该因素的扣非归母净利润为5016.82 万元，同比略降0.79%。此外，公司现金状况显著好转，2022 年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.75 亿元同比提升32.51%。

    　　定增顺利落地，有望助力公司突破产能限制。公司募资总额8.98 亿元的定增已于2022 年9 月顺利完成发行，拟投资项目包括兽用灭活疫苗生产项目、生物制品车间及配套设施改扩建项目、产品质检车间项目及补充流动资金。其中，兽用灭活疫苗生产项目将建立三条具有较高自动化和智能化程度的高致病性禽流感灭活疫苗生产线，项目有望于2023 年底之前竣工投产。公司的子公司普莱柯（南京）是我国高致病性禽流感疫苗的定点生产企业之一，有多款产品获生产批准文号，但2021 年度产能基本处于饱和状态，远不能满足市场需求。定增项目的建设，将助力公司突破产能制约，抢抓强免疫苗2025 年之前完全退出政府采购所带来的市场化销售提升这一战略机遇期。

    　　非瘟疫苗研发顺利，有望为公司业绩带来跨越式发展。非瘟疫苗研发难度极高。

    　　当前研发路线中亚单位疫苗安全性较强，保护率达标情况下市场接受度高。我国政策为非瘟亚单位疫苗开启了应急评价“绿色通道”，疫苗有效性成为能否获批的关键。公司在国产非瘟疫苗研发中进展领先，亚单位疫苗争取早日申请应急评价。我们测算，非瘟疫苗如顺利落地，有望推动公司掘金168 亿蓝海市场。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到新冠对下游养殖业的消极影响，及年内部分生产线进行新版兽药GMP 改造对公司业绩的短期影响，我们将公司2022 年归母净利润预测下调20%至1.96 亿元，维持2023-2024 年归母净利润预测3.17、3.87 亿元，对应EPS 为0.55 元、0.90 元、1.10 元。我们认为公司研发实力突出，后续新品落地有望持续贡献业绩，同时非瘟疫苗产品研发如顺利推进，有望为公司业绩带来较大成长空间，因此维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品研发风险，下游需求不及预期风险。