藏格矿业(000408):锂盐业务量价齐增 钾肥库存或利好Q4出货

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:覃晶晶 日期:2022-10-26

事件:公司发布2022 年第三季度报告,2022 年前三季度营业收入57.13 亿元、同比+172.1%,其中Q3 营业收入22.03 亿元,同比+120.8%、环比基本持稳。2022 年前三季度归母净利润41.66 亿元、同比+404.9%,其中Q3 归母净利润17.69 亿元,同比+366%、环比+11.8%。

    锂盐季度出货量大幅提升,工艺改进未来或降本增效。Q3 是公司锂盐生产旺季,碳酸锂产销量依次为3306.5、3894 吨,季度去库587.5吨,现有库存50.5 吨,同时Q3 电池级碳酸锂均价48.22 万元/吨、环比增加2.4%,量价齐增下锂业务业绩增幅或较为可观。另外公司积极开展盐湖提锂技术攻关,据公开的投资者问答,后端新型萃取装臵设计达产达标后,生产成本预计将下降约400 元/吨,产能提升方面,沉锂收率预计将由90%提高到100%,约增加锂盐产能1000 吨。

    钾肥均价维系高位,灵活库存策略或利好Q4 出货。量:Q3 公司钾肥产销量依次为34.94、12.54 万吨,当季垒库22.4 万吨至26.04 万吨,库存大幅提升主要系钾肥销售价格及市场供需变化所致,进入四季度,预计随着来年春耕备肥、市场需求逐步回暖,同时公司积极响应国家保供稳价政策,钾肥销量或稳步增长。价:公司跟随国内钾肥生产龙头企业适时调整销售价格,Q3 格尔木藏格氯化钾(60%粉)出厂价为4857.2 元/吨,同比+48.5%、环比+14%,截至10.21 日当周出厂价已调整为3880 元/吨。

    多维布局,钾锂资源增量空间可观。据公司公告以及公开的投资者问答:(1)青海区域,公司目前拥有察尔汗盐湖钾盐采矿权证面积724.35 平方公里,同时正在对碱石山开展深层卤水普查工作,对小梁山-大风山东段开展深层卤水详查工作,大浪滩黑北钾盐矿已完成浅层卤水详查工作,即将开展深层卤水补充详查工作。(2)公司参股基金间接持有西藏阿里改则县麻米错盐湖矿区锂硼矿探矿权证,受疫情影响,麻米错盐湖纸质采矿权证办理仍处于审批阶段,不过《矿产资源开发利用方案》已通过西藏自治区自然资源厅土地矿权交易与资源储量评审中心评审,并取得正式评审意见书,原则上通过了开发方案;《可行性研究报告》已通过西藏自治区矿业协会专家评审并取得专家评审通过的文件;各项相关报告的修编与送审工作持续推进中。(3)公司与超级资源签署战略合作协议拟就阿根廷Laguna Verde 盐湖锂项目开展投资合作,目前该项目正在进行钻井勘探工作。(4)公司拟对股权收购的全资子公司藏格嘉锦、藏格资源增加注册资本,并投入资金启动盐湖资源的深度勘查工作,另外或将继续开展新项目并购工作以计划新增1-2 个百万吨碳酸锂储量盐湖锂项目。

    铜价震荡产量提升,巨龙铜业投资收益稳步释放。参股公司巨龙铜业2022 年前三季度生产铜金属量81208 吨,其中Q3 生产铜金属量36761 吨;公司确认巨龙铜业前三季度投资收益5.72 亿元,其中第三 季度投资收益2.27 亿元,对应巨龙铜业单吨铜利润约2 万元/吨,环比上半年下降0.52 万元/吨,主要系铜价由上半年7.18 万元/吨下降至Q3 6.11 万元/吨,据公开的投资者问答,2022 年巨龙铜业产铜量预计为12-13 万吨,投资收益或稳步释放。

    投资建议:我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为78.36、78.78、85.25 亿元,实现净利润52.02、52.64、57.85 亿元,对应EPS 分别为3.29、3.33、3.66 元/股,目前股价对应PE 为8.3、8.2、7.5 倍。维持“增持-A”评级,6 个月目标价33 元/股。

    风险提示:锂价不及预期,需求不及预期,项目进展不及预期