卫星化学(002648)2022年三季度报告点评：Q3业绩承压 盈利改善可期

事项：

    公司发布22 年三季报，前三季度累计实现收入277.70 亿元，同比增长38.72%；实现归母净利润30.16 亿元，同比减少29.12%。其中Q3 单季度实现收入89.56亿元，同比减少3.16%；实现归母净利润2.35 亿元，同比减少88.97%。

    评论：

    原料价格高企叠加下游需求不振，公司三季度业绩承压。22 年前三季度，全球能源价格在地缘冲突影响下仍维持相对高位，其中乙烷Q1/Q2/Q3 均价分别为39/56/54 美分/加仑，较高的库存成本及采购现价不断推升公司原料成本。

    而C2 及C3 产业链终端产品受疫情及需求放缓影响，价格下滑明显，其中环氧乙烷/丙烯酸/丙烯酸丁酯Q3 均价分别约6885/9473/11208 元/吨，环比分别-14%/-37%/-30%，价差已分别位于15%/20%/36%的较低历史分位水平。报告期内，公司主营业务成本同比增长32.66%，产品售价同比下降26.41%，销售毛利率同比缩减近26PCT 至7.46%，公司三季度业绩承压。

    原料成本压力已逐步改善，行业景气修复可期。进入四季度以来，原材料及能源价格大幅回落，截至10 月21 日，乙烷价格37 美分/加仑，较Q3 均价降低31%；丙烷价格626 美元/吨，较Q3 均价降低10%，公司原料端成本压力得到较大缓解。往后看，乙烷及丙烷价格有望继续下行，C2 及C3 下游需求端的边际改善有望带动产品价差持续回暖，Q4 公司业绩有望在量增及价差修复的双重影响下环比改善。

    α-烯烃及配套POE 推进加速，新材料项目拓宽长期成长空间。C2 方面，连云港石化年产135 万吨PE、219 万吨EOE 和26 万吨ACN 联合装置项目二阶段工程全面投产，后续将根据生产情况逐步转固并贡献业绩。绿色新材料方面，依托C2 项目的充足原料供应，公司绿色新材料产业园40 万吨/年聚苯乙烯、10 万吨/年乙醇胺项目陆续建成投产，15 万吨/年电池级碳酸酯预计年底前建成，规模效应有望进一步增强。公司持续加强科技创新力度，22 年前三季度研发费用合计9.67 亿元，同比增长25.01%。1000 吨/年α-烯烃中试装置预计于Q4 建成投产，年内可产出中试产品，高强度的研发投入有望加速实现后续10 万吨/年α-烯烃及配套POE 项目的产业化落地，公司将显著受益于N 型电池渗透率的快速提升，长期成长空间将持续拓宽。

    投资建议：考虑到公司下游产品景气修复及新材料产能释放尚需时间，而成本端压力短期内或仍将存在，因此我们下调公司22-24 年归母净利润预测分别至38.46、68.61、86.12 亿元，对应EPS 分别为1.14、2.04、2.56 元（此前EPS 预测分别为2.53、3.57、4.13 元），当前市值对应PE 分别为11x、6x、5x。采用相对估值法，参考同行业可比公司23 年8x 平均估值，我们给予公司23 年目标价至16.3 元，维持“强推”评级。

    风险提示：原料进口风险，乙烷、丙烷价格大幅上涨，C2 及C3 下游需求不及预期，产能投放进度不及预期。