指南针(300803):网信证券业务重启 前期投入致业绩承压 看好后市成长空间

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:赵然/金戈/吴马涵旭 日期:2022-10-26

事件

    指南针发布三季报,前三季度营收同比+48.6%,归母净利同比+91.9%2022 年Q1-Q3 公司实现营业总收入11.0 亿元,同比增加48.6%;实现归属上市公司股东的净利润3.1 亿元,同比增长91.9%。2022Q3 单季度公司实现营业总收入1.9 亿元,同比下降3.3%;归属上市公司股东的净利润-0.1 亿元,同比下降132.1%。

    简评

    业绩归因:2022 年以来终端需求增长和产品迭代驱动成长,网信证券重启前期投入较高拖累短期业绩1、产品持续迭代,推动金融信息服务业务稳健增长。公司持续聚焦金融信息业务,加大研发投入,2022Q3 研发费用同比增加32.5%,研发费用率达到8.9%,金融信息服务产品加速迭代,推出全赢决策系统智能阿尔法版、全赢决策私享家手机版等中高端产品,产品多样性持续丰富,提升公司产品独特性、创新性。

    在公司针对中高端产品的更新战略推动下,指南针形成高净值、高粘性、高周转率客户群体,成为公司金融信息业务稳健增长、业务导流主要驱动力。

    用户基本盘稳定,降本增效下成长空间明确。2022 年三季度以来,市场行情持续低迷,沪深两市股基成交额仅57.4 万亿,同比下滑35%;受短期市场冷淡及公司销售模式季节性影响,公司产品销售受限。但公司用户基本盘稳定,21 年底累计客户数量达1,500 万人,累计付费客户数量超过150 万人;易观千帆统计,2022Q3 指南针股票APP 平均月活人数同比+2.39%,在同行业中表现优异。同时公司持续改善销售模式,推动销售费用率下降,2022Q3 公司销售费用率41.1%,较去年同期下降10.6pct,有望降低用户获客成本,推动公司用户规模稳步提升。因此,在金融信息服务行业持续增长的趋势下,叠加指南针降本增效下用户转化效率提升,公司金融信息服务业务未来成长空间依然很大。

    2、证券业务整合有序推进,“互联网+券商”特色明显,第二曲线蓄势待发网信证券业务重整有序推进,研发、管理费用增长较快。2022 年7 月,网信证券成功过户至指南针名下,指南针成为第二家牌照齐全的互联网券商。目前网信证券业务重整正在有序推进,已完成管理层任命、APP 开户窗口建设等工作;目前指南针着力加大证券人才队伍建设、IT 系统及技术设备更新,重点关注经纪业务修复,致使指南针管理费用、研发费用分别增长了106.6%、32.5%。整体上,受网信证券并表和前期投入的影响,Q3-Q4公司业绩预计将短期承压。

    盈利预测与投资建议:预计2022-2025 年公司将分别实现营业收入14.56、19.30、25.19、32.41 亿元,对应增速56 %、33%、31%、29%,预测归母净利润为3.18、6.36、8.99、12.46 亿元,对应增速81%、100%、41%、39%。截至2022 年10 月24 日,对应2022-2023 年PE 估值分别为55.5 倍和27.7 倍,维持“增持”评级。

    投资建议:1)长期来看,指南针稳固的用户基池+证券业务变现手段形成飞轮效应,在30 亿定增资本到位后推动网信证券两融、基金代销、财富管理等业务多元化布局,为公司创造新的盈利增长点。2)短期来看,公司金融信息服务业务基本盘稳固,市占率较高,适宜在市场转暖的环境下提前布局。

    风险提示:业务整合不及预期;行业竞争加剧;监管政策发生重大变化等。