宝钢股份(600019):钢价环比有所回落 三季报业绩承压

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:孟祥文/施佳瑜/陈松涛 日期:2022-10-26

投资要点:

    公司发布2022 年三季报,业绩符合市场预期。2022 年前三季度,公司实现营收2782.52亿元,同比增长1.55%,归母净利润94.64 亿元,同比减少56.17%。公司三季度单季度归母净利润16.72 亿元,环比二季度的40.59 亿元下降58.81%,比去年同期下降74.28%。

    宏观经济下行导致下游需求整体疲软,钢价环比下跌,同时原料价格高位,最终造成公司三季度吨钢毛利明显回落。2022 年前三季度,公司实现钢材产量3715 万吨,同比增长4.27%;钢材销量3714 万吨,同比增长3.8%;钢材产品平均售价5483 元/吨,同比下降4.84%;吨钢成本4995 元/吨,同比增长2.6%;吨钢毛利488 元/吨,同比下降45.4%。

    单三季度,公司实现钢材产量1276 万吨,同比增长22.22%,环比下降2.37%;钢材销量1305 万吨,同比增长25.12%,环比增长0.62%;钢材产品平均售价5126 元/吨,同比下降19.68%,环比下降10.03%;吨钢成本4781 万元/吨,同比下降12.22%,环比下降6.36%;吨钢毛利345 万元/吨,同比下降100.05%,环比下降41.72%。

    期间费用有所回落,研发投入维持稳定。2022 年前三季度,公司期间费用53.9 亿元,同比下降14.28 亿元,同比降幅20.95%,主要是因为管理费用和销售费用下降。其中管理费用30.35 亿元,同比下降4.05 亿元,同比降幅11.79%;销售费用12.14 亿元,同比下降9.5 亿元,同比降幅43.91%;财务费用11.41 亿元,同比下降0.73 亿元,同比下降5.98%。此外,本期研发投入92.48 亿元,同比增加3.76 亿元,同比增长4.24%。

    产线结构有望持续优化,助力高附加值产品占比提升,强化公司盈利能力。公司是硅钢领域龙头,在宝山基地拟新建高牌号无取向硅钢产线,目前土建工程基本结束,已经进入设备安装阶段。新能源汽车需求景气背景下,无取向硅钢需求旺盛,预计新建硅钢产线将助力公司产品结构优化。此外,公司还计划在宝山基地建设年产能60 万吨的二高线产线,预计将进一步发挥宝山基地线材品牌优势,提升线材产品综合竞争力和盈利水平。

    制造业需求企稳叠加原料价格下行,预计四季度业绩有望环比改善。虽然地产需求仍然较差,但公司下游主要为制造业相关的汽车、机械等领域,需求相对稳定且较前期低谷有一定回暖;同时,由于四季度季节性环保限产压制钢铁产量,预计铁矿石价格将有所回落,并使四季度毛利水平企稳回升。全年来看,我们将22 年归母净利润预测由136.67 亿元下调至123.48 亿元,并新增23-24 年归母净利润预测,分别为127.29 亿元和139.4 亿元,当前股价对应22-24 年PE 分别为9、9、8 倍。维持“买入”评级。

    风险提示:下游需求不及预期,钢价低于预期;铁矿石和焦煤价格高于预期,成本高位影响公司盈利水平。