三角防务(300775):Q3业绩符合预期 航空订单加速释放带动收入增长略超预期

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:韩强/武雨桐/穆少阳 日期:2022-10-25

  事件:

      公司公布2022 年三季度报告。公司2022Q3 实现营收5.51 亿元(yoy+84.42%),实现归母净利润1.68 亿元(yoy+51.51%)。公司2022 年前三季度实现营收14.63 亿元(+91.08%),实现归母净利润4.69 亿元(yoy+69.98%)。业绩表现符合市场预期,收入表现略超市场预期。

      点评:

      航空装备订单释放带动公司销售订单持续增加,公司收入及业绩维持快速增长。公司Q1–Q3 分别实现收入4.28/4.84/5.51 亿元,累计实现营收14.63 亿元,同比+91.08%,Q1–Q3 分别实现归母净利润1.42/1.60/1.68 亿元,累计实现归母净利润4.69 亿元,同比+69.98%,收入与利润均维持快速增长。我们分析认为主要由于公司前期参研生产的军品逐步定型量产,航空装备需求释放带动销售订单数量较上年同期增长,随着下游需求持续放量,预计公司业绩全年有望保持快速增长。

      毛利率受产品结构调整及价格变动下滑,净利率受管理费用及计提信用减值损失增加下降。

      公司Q1–Q3 毛利率分别为46.56%/46.39%/42.75%,前三季度整体毛利率为45.07%,同比下降2.16pcts,单Q3 毛利率同比下降4.99pcts,环比下滑3.64pcts,前三季度净利率同比下降3.98pcts。我们分析认为1)毛利率下滑的主要为公司交付产品的结构调整以及价格变动影响;2)净利率下滑主要为公司应收账款大幅增加,计提信用减值损失0.48亿元,且管理费用同比增加39.09%,主要用于支付限制性股票费用。

      公司存货、应收账款、在建工程等科目快速增长,表明下游需求旺盛,未来业绩有保障。

      1)公司前三季度存货为11.07 亿元,较期初增长8.54%。2)公司前三季度应收票据、应收账款分别为3.52/11.12 亿元,较期初增长57.31%/157.76%,主要原因在于下游需求释放带动收入增长。3)公司前三季度应付票据、应付账款分别为5.59/5.65 亿元,较期初增长64.54%/43.46%,主要原因在于订单增长,为满足生产加大原材料采购。4)公司前三季度在建工程达1.07 亿元,较期初增长82.75%,主要原因在于募投项目投入增加。

      我国军机大型钛合金锻件核心供应商,核心受益下游需求快速放量。1)公司凭借4 万吨大型模锻液压机及多年锻造工艺积累,在我国新型主力军机大型锻件领域将占据核心地位。

      当前批产锻件产品覆盖我国新型各类军机(战机、运输机、直升机等),此外在飞机锻件领域新型号储备丰富,当前参与研制的重点产品批产后拉动公司主营业务可持续增长。2)公司近年拓展的航空发动机锻件业务上半年增长迅速,去年投产的3 万吨等温锻压机对未来发动机业务快速增长形成有效产能补充。3)公司可转债投向飞机蒙皮等高端机加领域,近期定增又进一步横向拓展高端锻造领域覆盖面,同时向商发商飞等民用领域突围,占据先发优势,长期布局清晰,成长逻辑鲜明。

      维持盈利预测并维持“买入”评级。我们维持公司2022-24 年归母净利润预测为6.27/8.97/12.05 亿元,当前股价对应PE 分别为36/25/19 倍。由于公司设备优势及工艺积累优势明显,将在我国新型主力军机大型锻件领域占据核心地位,预计未来三年业绩维持高增长,因此维持“买入”评级。

      风险提示:募投项目建设进度不达预期;航空锻件需求不及预期;原材料价格波动风险。