卫星化学(002648)：价差收窄致Q3业绩承压 深化产业链布局护航成长

　　事件公司发布三 季度报告，2022 年前三季度合计实现营业收入277.7亿元，同比增长38.7%；实现归母净利润30.2 亿元，同比下降29.1%。

    　　其中，Q3 单季实现营业收入89.6 亿元，同比下降3.2%、环比下降16.1%；实现归母净利润2.3 亿元，同比下降89.0%、环比下降81.4%。

    　　C3、C2 产业链主营产品价差走低，拖累公司三季度业绩表现 受新冠疫情、地缘政治冲突与宏观经济波动等因素影响，Q3 公司主要原材料和能源价格持续创新高，主营业务成本同比增长32.66%，产品售价同比下降26.41%，致公司Q3 业绩表现不佳。从C3 全产业链来看，Q3 聚丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯价差分别环比变化23.7%、-54.9%和-41.1%。从C2 全产业链来看，Q3 HDPE、乙二醇、TPEG 价差分别环比下降13.9%、25.6%和11.0%。四季度以来，乙烷和丙烷价格重心环比均有所下降，尤其是乙烷价格降幅明显，将有效降低公司四季度主营业务成本，对应主营产品价差有望迎来修复，公司Q4 业绩或将边际改善。

    　　持续深化产业链布局，赋予长期成长动能 公司连云港项目年产135万吨PE、219 万吨EOE 和26 万吨ACN 联合装置二阶段工程于8 月27 日一次性开车成功，目前已全面投产。此外，公司平湖基地新能源新材料一体化项目年产80 万吨PDH、80 万吨丁辛醇、12 万吨新戊二醇及配套装置预计于2023 年末完成建设。连云港绿色新材料产业园一期项目年产40 万吨聚苯乙烯装置、10 万吨乙醇胺装置、年产15 万吨电池级碳酸酯装置预计在三、四季度陆续建成，第二套年产15 万吨电池级碳酸酯装置计划于2023 年投产。随着上述项目逐步释放，将为公司贡献业绩增量，赋予公司长期成长动能。

    　　强化科技创新力度，加速布局高端新材料优质赛道 公司不断对现有工艺进行优化，一是提高装置的整体效率，二是降低装置的生产成本，三是新产品工业化开发。年初至三季度末公司合计投入研发费用9.7亿元，同比增长25.0%。新能源材料方面，公司正推进α-烯烃、POE等高端产品生产，以及副产氢气的应用场景开发等。计划今年建成年产1000 吨α-烯烃工业试验装置并产出产品，争取年产10 万吨α-烯烃及配套POE 项目尽快实现工业化生产。此外，公司与SK 致新共建年产4 万吨高端包装新材料（EAA，乙烯-丙烯酸聚合物）项目计划2022年底开工建设，2024 年底投产。

    　　投资建议 预计2022-2024 年公司营收分别为390、523、555 亿元；归母净利润分别为39.5、69.7、88.7 亿元，同比变化-34.3%、76.7%、27.3%；EPS 分别为1.17、2.07、2.63 元，对应PE 分别为11.0、6.2、4.9 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示 原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。