密尔克卫(603713):Q3扣非归母+64% 物贸一体展现经营韧性

类别:公司 机构:华福证券有限责任公司 研究员:陈照林 日期:2022-10-25

  事件:密尔克卫公布2022年第三季度业绩。2022Q1-Q3公司实现营收90.9亿元,同比+52.8%;归母净利4.8亿元,同比+58.1%;扣非归母4.6亿元,同比+61.6%;经营性现金流净额4.0亿元,同比+271.5%。单看Q3,公司实现营业收入28.2亿元,同比+13.5%;归母净利润1.7亿元,同比+46.3%;实现扣非归母1.7亿元,同比+64.1%,整体业绩绩符合预期

      营收增速回落,利润率持续提升。受货代业务高基数及当期海运运价下滑影响,公司整体营收增速回落,高毛利的仓储、运输等业务占比相对提升(2021年公司国际货代业务/仓储业务毛利率分别为9%/43%)。成本费用控制良好,利润率提升明显。22Q3公司实现营业收入28.2亿元,同比+13.5%;实现毛利润3.4亿元,同比+45.9%,整体毛利率11.9%,同比+2.6pp。公司22Q3销售费用3737万元(同比+44.3%),销售费用率1.3%;管理费用8519万元,同比+55.5%,管理费用率3.0%。实现归母净利润1.7亿元,同比+46.3%,归母净利率6.1%,同比+1.4pp,费用增速基本与净利润增速匹配。整体看,公司在较差的宏观经济环境下实现了高质量的增长。

      收并购扩张稳定,物贸一体化网络逐步完善。2022年初至今公司已完成3次收购。7月公司收购祥旺物流,拓展海岛运输,完善公司运输网络;9月战略控股久帝化工,完善分销网络;10月收购集惠瑞曼迪斯,补齐其他细分业务能力,完善危废处理业务。在内生增长同时保持了外延扩张飞轮的节奏。

      盈利预测与投资建议。在高门槛、逐步规范化的危化品物流赛道,头部企业的盈利能力将逐步提升。密尔克卫以高毛利的仓储业务为壁垒、通过分销业务实现核心能力的流量变现。司在转债、股权激励事项上的推进,为两轮驱动的业务拓展做好了财务和人才储备。货代业务的运价波动影响公司表观收入增速,但不影响公司核心盈利能力,我们略微下调营收预测/上调盈利预测,预计2022-2024年公司营业收入为136/189/258亿元(前值为135/200/286亿元),归母净利润7.0/9.1/11.5亿元(前值为6.9/8.9/11.3亿元),对应当前市值PE分别为33/25/20倍,维持“买入”评级。

      风险提示:宏观经济下行风险;疫情扩散超预期;安全生产事故