卫星化学(002648):Q3盈利承压 新项目有序推进

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:庄汀洲 日期:2022-10-25

  前三季度归母净利同比-29%,下调至“增持”评级卫星化学于10 月24 日发布三季报,实现营收278 亿元,yoy+38.7%,归母净利30.2 亿元(扣非后27.9 亿元),yoy-29%(扣非后-32%);Q3 营收89.6 亿元,yoy-3%/qoq-16%,归母净利2.35 亿元,yoy-89%/qoq-81%。

      考虑主营产品景气较弱及成本压力,我们下调丙烯酸及酯等价格、上调原料价格预测,调整22-24 年归母净利预测至45/60/78 亿元(前值63/83/96 亿元),按最新33.7 亿股本对应EPS 为1.33/1.78/2.33 元,结合可比公司22年Wind 一致预期平均11xPE 估值,给予22 年11xPE,目标价14.65 元(前值按最新股本为20.59 元,基于22 年11xPE),下调至“增持”评级。

      主营产品景气低迷叠加成本端承压,Q3 单季度盈利同环比下滑较多Q3 丙烯酸及酯技改、聚醚大单体和C2 二期等新项目陆续贡献产销增量,但需求端低迷叠加行业新增产能持续投放,公司多数主营产品价格价差显著回落拖累盈利,据百川盈孚,功能化学品板块丙烯酸/丁酯/EO/MEG 的Q3均价同比-42/-46/-8/-21% 至0.80/0.99/0.69/0.42 万元/ 吨( 环比-38/-28/-14/-14%),高分子材料板块PE/聚醚Q3 均价同比-15/-38%至0.82/0.95 万元/吨(环比-8/-14%)。另一方面,丙烷CFR/美湾乙烷Q3 均价环比虽有回落但仍处近五年相对高位,成本端承压较大。Q3 综合毛利率7.5%(同环比-25.9/-13.5pct),期间费用率同环比+1.37/+0.86pct 至8.0%。

      短期主营产品景气仍然承压,成本端压力有所缓解据百川盈孚,截至10 月24 日丙烯酸/丁酯/PP/PE/EO/MEG/聚醚的Q4 均价环比-6/-4/+1/-1/+8/-1/+4%至0.75/0.95/0.83/0.81/0.74/0.42/1.0 万元/吨,因终端需求整体低迷,多数产品价格景气仍待复苏,而据金联创、彭博,丙烷CFR 和乙烷Q4 均价环比-10%/-24%至625 美元/吨和41.3 美分/加仑,我们预计公司成本端压力有所缓解。另一方面,公司C2 二期已于Q3 内一次开车成功,项目包括125/40/73/60 万吨/年乙烯/HDPE/环氧乙烷/苯乙烯等产品,伴随主营产品景气探底,我们预计未来伴随需求边际有望改善,以及公司规模和一体化优势持续巩固,盈利边际或逐步迎来修复。

      在建项目有序推进,持续发力新材料领域布局

      除C2 二期外,据半年报,连云港新材料产业园(总规划20/80/70/10 万吨乙醇胺/聚苯乙烯/碳酸酯/α-烯烃与POE 等)一期进展顺利,40/10/15 万吨苯乙烯/乙醇胺/电池级碳酸酯等预计年内投产,电子级双氧水、PDH 和丁辛醇、α-烯烃等均稳步推进,Q3 末在建工程较年初+2.6 亿至81.5 亿元,前三季度研发支出yoy+25%至9.67 亿元,POE 等新材料亦将提升产品竞争力。

      风险提示:新建项目进展不及预期风险;下游需求增长不及预期风险。