芒果超媒(300413)：会员业务稳健 广告承压不改长期逻辑

　　业绩简评

    　　2022 年10 月24 日，公司发布2022 年三季报，前三季度实现营收102.39亿元，同比-11.97%，归母净利润16.78 亿元，同比-15.24%；单Q3 营收35.24 亿元，同比-6.72%，归母净利润4.88 亿元，同比-7.80%。

    　　经营分析

    　　会员和运营商业务呈现韧性，广告业务拖累总营收增长。1）广告：前三季度收入同比-26.33%，较H1 的同比下滑幅度收窄4.82pct，表明Q3 广告业务有所改善但仍承压；2）会员：前三季度收入同比+7.83%，较H1 的同比增速提升1.35pct，主要系《披荆斩棘2》等爆款优质节目上线的拉动，且公司创新双平台会员运营打法提升会员粘性和续费率。3）运营商：前三季度收入同比+16.39%，较H1 的同比增速下滑2.92pct，整体增长仍较为稳健。

    　　成本刚性导致毛利率下滑，费率下滑+投资收益增长使净利率较稳健。公司单Q3 毛利率36.59%，同比-4.23pct，我们认为主要由于营业成本相对刚性，而产生的收入收缩。单Q3 归母净利率为13.83%，同比-0.16pct，较毛利率下滑幅度小，主要由于费率下滑销售费率/管理费率/研发费率/财务费率同比-0.63pct/+0.04pct/-0.49pct/-0.14pct，加之银行结构性存款收益导致投资收益占总营收比重同比+0.94pct，其他收益占总营收比重同比+0.48pct。

    　　短期承压不改长期内容为王的逻辑，公司自制优质内容的优势仍然强劲。

    　　《披荆斩棘2》、《快乐再出发》等优质节目的上线印证公司自制内容的能力，关注《美好年华研习社》等在播内容的热度及未来新内容的上线。

    　　投资建议

    　　我们认为，广告业务短期拖累公司业绩，但长期来看，公司自制优质内内容的优势明显，我们预计22-24 年归母净利21.50/28.82/34.65 亿元，EPS 为1.15/1.54/1.85 元，对应PE 为20.17/15.04/12.51X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　内容监管风险；疫情反复风险；市场竞争加剧风险；新业务不及预期风险