天坛生物(600161)：血制品环比增长放缓 采浆量提速后将加快成长

公司发布2022年三季报：前三季度公司实现收入29.13亿元(+3.36%，以下均为同比口径)、归母净利润6.01亿元(+7.67%)、扣非归母净利润5.83亿元(+5.64%)，经营性现金净流量约9.52亿元(+13.95%)其中，第三季度公司实现收入10.22亿元(+1.54%人、归母净利润2.16亿元(-2.39%)入、扣非归母净利润2.09亿元(-5.23%)。

    血制品业务环比增速放缓，期间费用率控制良好，2022年第三季公司收入端季度环比下滑13.8%，主要受血制品产品批签发节奏、疫情防控等因素影响，后续有望恢复正常。公司整体毛利率维持稳定，期间贵用率控制良好，销售贵用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率同比-0.03pp、+0.55pp、+0.28pp、+0.24pp。

    公司未来吨浆利润有望获得进一步提升，成都永安新生产基地已完成投产。吨浆利润主要取决于吨浆产值，而吨浆产值又主要取决于产品批文数量。截止2022年上半年，成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅲ、静注人免疫球蛋白(pH4)(层析工艺，10%浓度入人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物已提交上市注册申请，公司吨浆产值与吨浆利润未来有望进一步获得提升。成都蓉生永安生产基地已于2022年8月开始投产，千吨级产能投入运营将缓解公司现有产能瓶颈。

    盈利预测与投资建议。2022H1公司拥有单采血浆站（含分站）总数达82家，其中在营单采血浆站（含分站）数量达58家，上半年实现采浆量1015吨(+16%)，采浆量增长提速有望驱动公司收入端快速增长，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为8.22亿元、9.99亿元、12.44亿元，给予公司2023年45倍合理PE,对应合理价值27.27元/股的判断，给予“买入”评级。

    风险提示。新浆站拓展不达预期；终端学术推广不达预期；疫情进展影响采浆工作的正常开展。