创维数字(000810):核心业务带动业绩增长 VR+车载显示拉动第二曲线

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:张真桢 日期:2022-10-25

事件:公司发布2022 年三季报,2022Q3 公司实现营业收入27.89 亿元,同比下降8.45%;归母净利润2.15 亿元,同比增长1511.49%,每股收益为0.1887 元,同比增长1141.42%;2022 年前三季度公司实现营收90.29 亿元,同比增长18.46%,归母净利润7.07 亿元,同比增长162.82%。

    机顶盒与宽带业务高增拉动营收增长:2022 前三季度,公司实现营收90.29 亿元,同比增长18.46%,智能终端与宽带连接设备营收达72.69亿元,同比增长41%,公司核心业务推动收入稳健增长。1)国内三大通信运营商机顶盒向超高清智能化升级,宽带向“双千兆”升级,公司机顶盒与宽带连接设备的集采多次高份额中标,10 月虽以第4、6名身份分别中标中国电信天翼网关4.0(2022 年度)遴选(第一次)的两个标包,但投标价格高,实际中标的金额排名靠前,网关产品于中国电信也进入一线厂家阵营。2)海外市场需求潜力大,处于放量增长期,公司在拉美、南非、欧洲、印度、东南亚等地订单持续增加,,未来持续增长可期。我们分析中小尺寸手机模组延续上半年态势,导致2022Q3 营收环比下滑8.45%。报告期内,公司经营活动现金流量净额为12.99 亿元,同比增长888.28%,系本期营业收入增加,销售回款增加。

    盈利能力大幅上升,归母净利润高增:在存储芯片价格大幅下降、国际物流紊乱的情况,公司拥有全球运营商系统集成、本地化交付能力,规模化的大供应链支撑体系,盈利能力显著上升。2022Q3,归母净利润2.15 亿元,同比增长1511.49%;2022 年前三季度,实现归母净利润7.07 亿元,同比增长162.82%。报告期内,毛利率为18.05%,同比增长1.86pct,净利率为7.71%,同比增长3.21pct,公司毛利率上升受人民币贬值与售价提升影响。

    VR 设备硬件实力足,与车载显示共同拉动第二曲线:公司具备7 年以上VR 硬件产品及行业解决方案研发经验,Pancake 技术、重量、分辨率、交互技术、结构等多款指标已赶超国际主流水平。ToB 端,公司是首家进入国内三大运营商名录的VR 供应商,同时通过定制化服务积极拓展海外客户;ToC 端,公司新品Pancake 1C 6Dof 超短焦VR一体机首轮预售突破8000 台,即将于11 月实现全渠道销售。公司作为车载显示Tier1 供应商,已定点奇瑞、吉利、一汽大众、Smart 等10多家国产及合资品牌汽车厂家相关车辆的供应。前三季度,公司连续取得多个明星车型的显示总成系统项目的新定点,在手订单进一步递增,市场占有率和规模逐渐提升,可预期未来收入将快速增长。

    投资建议:公司是全球机顶盒龙头企业,拥有全球运营商系统集成、交付能力,规模化的大供应链支撑体系、工业化能力及海外竞争与技术优势,宽带业务拥有渠道及技术优势,增速迅猛,新兴业务汽车车载显示与VR 设备进入成长快车道,产品力充足,有望拉动第二增长曲线。我们预计公司2022 年-2024 年收入分别为121.2/151.2/189.5 亿元,归母净利润分别为8.32/10.0/11.6 亿元,对应EPS 分别为0.72/0.87/1.01元。我们给予公司2023 年26 倍PE,对应6 个月目标价22.62 元,维持买入-A 投资评级。

    风险提示:原材料价格上涨、商誉减值、汇率波动、海外经营不及预期、VR 产业发展不及预期