光威复材(300699)：前三季度利润增长21%；重要航空装备全覆盖

事件：公司10 月24 日发布2022 年三季报，前三季度实现营收19.4 亿元，YoY -1.1%；归母净利润7.5 亿元，YoY +21.4%；扣非净利润7.2 亿元，YoY+23.7%。单季度看，三季度实现营收6.3 亿元，YoY -7.9%；归母净利润2.45亿元，YoY +32.9%；扣非净利润2.35 亿元，YoY +32.8%。公司业绩表现基本符合市场预期，我们综合点评如下：

    碳纤维及织物稳健增长；新增一款重要定型产品。分产品看，1~3Q22，1）碳纤维及织物营收10.9 亿元，同比增长3.65%。CCF700G 碳纤维产品历经十余年验证，目前已通过装机评审，公司在现有批产传统定型产品外新增一款定型产品，填补在部分重要航空装备配套碳纤维材料领域的应用缺口；2）风电碳梁营收5.4 亿元，同比基本持平，虽然受到原材料价格波动影响，但总体表现平稳；3）预浸料营收2.3 亿元，同比下滑20.33%，剔除去年同期阶段性订单影响，同比增长11.94%；4）复合材料制品营收4612 万元，同比下滑18.44%，主要系受收入确认节奏影响；5）机械装备营收2468 万元，同比增长14.71%。6）控股子公司光晟科技系公司于2021 年在民用航天高端装备市场的布局，相关项目目前多处于开发验证阶段，尚未量产形成收入，前三季度实现开发性营收1009万元。1~3Q22，公司碳纤维新产品贡献增大，同时碳梁业务形成汇兑收益，一定程度上缓解了定型产品进一步降价及疫情导致停工停产对公司的影响。

    产品结构优化提高盈利水平；费用管控能力提升。1~3Q22，公司：1）毛利率同比提升5.0ppt 至52.6%；2）净利率同比提升6.3ppt 至37.8%；3）期间费用率同比减少3.4ppt 至8.1%，其中销售费用率同比减少0.3ppt 至0.7%；管理费用率同比增加1.4ppt 至4.1%；财务费用率同比减少5.2ppt 至-5.1%，主要系汇兑收益增加所致；研发费用率同比增加0.6ppt 至8.4%。截至3Q22末，公司：1）应收账款及票据5.6 亿元，较年初增加28.0%；2）预付款项0.4亿元，较年初减少13.3%；3）存货5.9 亿元，较年初增加43.9%；4）合同负债0.3 亿元，较年初减少2.7%。1~3Q 经营活动现金流净额为-1.4 亿元，去年同期为-0.7 亿元，主要系购买商品支出及缴纳税款同比增加所致。

    投资建议：公司作为我国特种碳纤维龙头之一，全产业链布局构筑核心竞争力。T800H 级碳纤维产线已建成并正在进行等同性验证，随着高强高模碳纤维产线及包头一期项目的建成投产，公司将逐步打开成长空间。我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别是10.26 亿、13.40 亿和17.21 亿元，当前股价对应2022~2024 年PE 为41x/32x/25x。考虑到下游行业的持续高景气度及公司的龙头地位，我们给予公司2023 年35 倍PE，2023 年EPS 为2.59 元/股，对应目标价90.65 元。维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；项目投产不及预期等。