创维数字(000810)：机顶盒及宽带业务增长稳健 开拓海外市场

3Q22 收入低于我们预期，利润符合我们预期

    公司公布3Q22 业绩：1-3Q22 公司收入90.3 亿元，同比+18.5%；归母净利润7.1 亿元，同比+162.8%；扣非归母净利润6.2 亿元，同比+411.7%。

    对应3Q22 收入27.9 亿元，同比-8.5%；归母净利润2.2 亿元，同比扭亏；扣非归母净利润1.7 亿元，同比扭亏。公司收入低于我们预期，主要由于中小尺寸模组业务下滑；利润符合我们预期。

    受手机模组业务影响，收入有所下滑：1）公司3Q22 收入同比、环比分别-8.5%、-19.6%，主要由于中小尺寸模组业务（2021 年收入占比约23%）受手机行业出货下降影响回落。据IDC，2022E 全球智能手机出货量同比-6.5%。2）Q2 暑期旺季过后，机顶盒、宽带等需上门安装的业务增速有所下滑。3）利润方面，3Q22 公司毛利率环比-1.1ppt 至18.1%，主要由于毛利率相对较低的宽带设备业务收入占比增加等结构性因素影响。

    VR 业务方面，公司积极拓展内容供应及海外市场：1）3Q22 以来行业内多款VR 一体机新品发布，推动VR 行业生态进一步丰富。2）公司瞄准400-1500 美元市场空白价位段，积极开拓海外市场。此前公司to B 定制的VR产品已向北美、日韩、东南亚销售，未来我们预计公司有望依托渠道优势实现海外出货增长。3）增强内容供给。据公司公开电话会信息，3Q22 公司与SideQuest 平台达成合作，后续公司预计将增加3000 余款游戏资源。

    发展趋势

    机顶盒及宽带设备具备增长潜力：1）1-3Q 公司机顶盒、数字宽带连接业务营收分别同比+36.78%、+55.78%，保持快速增长。2）海外方面，公司在印度、拉美、东南亚等地区实现中标量提升；同时受益于当地消费升级趋势，产品单价增长。在欧洲地区，公司依托strong 集团与当地运营商达成深度合作；此外据公司公开电话会信息，公司开始涉足智能摄像头业务，公司预计在未来2-3 年实现放量。3）国内三大电信运营商支持高清机顶盒和千兆宽带设备普及。据工信部数据，截至8M22 国内千兆宽带渗透率12.4%，距离百兆宽带93.8%的渗透率仍有较大提升空间。

    盈利预测与估值

    由于手机行业出货下行对公司业绩造成扰动，我们维持2022 年盈利预测，下调2023 年盈利预测8%至12 亿元。当前股价对应2022/2023 年18 倍/15 倍市盈率。维持跑赢行业评级。由于公司受全球手机出货下行影响，我们下调目标价33%至21.55 元，对应24 倍2022 年市盈率和20 倍2023 年市盈率，较当前股价有39%的上行空间。

    风险

    新业务发展不及预期风险，原材料价格波动风险，市场需求波动风险