利安隆(300596)：Q3盈利环比续增 润滑油添加剂亮眼

22Q3 营收及归母净利同比续增，维持“增持”评级利安隆于10 月24 日发布三季度报告，22 年前三季度实现营收35.9 亿元，（yoy-42.3%），实现归母净利润4.35 亿元（yoy+45.2%）；其中22Q3 实现营收13.3 亿元（yoy+46.0%；qoq+5.5%）,实现归母净利润1.61 亿元（yoy+41.7%；qoq+8.5%），业绩略超我们预期（22Q3 为1.43 亿元）。我们上调公司22-24 年归母净利分别至6.01/7.43/8.94 亿元（ 原值5.72/6.99/8.43 亿元），参考可比公司估值水平（2022 年Wind 一致预期25xPE），考虑公司润滑油添加剂业务带来成长能力进一步提升，给予公司2022 年25xPE，对应目标价65.5 元（原值57.27 元），维持“增持”评级。

    抗老化剂业务韧性足，润滑油添加剂板块表现亮眼据公司公告，伴随珠海基地一期项目产能释放，尽管面临下游塑料等领域需求低迷，但公司抗老化剂业务韧性十足，22Q2 完成并购康泰公司，润滑油添加剂业务国内市场销量提升，表现亮眼。公司前三季度实现毛利率25.8%，同比降0.4pct，其中Q3 单季度毛利率24.6%，同比降0.7pct，环比降1.4pct。

    公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率2.5%/3.4%/4.4%/1.2%，同比变动-0.56/-0.46/+0.04/-0.02pct。公司Q3 经营性现金流入11.7 亿元，环比增30.2%，经营性净现金流2.01 亿元，环比增110%，均为历史新高。公司Q3 末在建工程/固定资产分别为8.54/22.34 亿元，环比变动-15%/+14%。

    产品丰富度持续提升，润滑油添加剂国产替代加速据公司中报，在抗老化剂板块，利安隆天津启动年产5000 吨水分散抗氧化剂项目，且在珠海基地将启动年产2 万吨的合成水滑石项目。并购的锦州康泰面对润滑油添加剂行业广阔发展，加速进口替代，国内市场快速扩容，生命科学领域奥瑞芙年产6 万吨核酸单体中试车间将于22Q4 投料试车，另外公司与天津大学合作开展的聚谷氨酸及红景天苷等合成生物产品亦进入工业放大工作，产品梯度持续优化，未来增长可期。

    风险提示：全球抗老化剂需求下滑风险，新业务推进不及预期风险。