当升科技(300073)：深耕海外提升盈利水平 横纵布局加码产能

　　事件

    　　公司2022 年前三季度业绩略超市场预期：1-9 月，公司归母净利润为14.78亿元，同增103%；扣非净利润为16.48 亿元，同增220%。

    　　坚定推进国际化布局，产品与客户结构优化，盈利水平有望高位运行受益于下游新能源汽车强劲需求，2022Q3 公司正极材料业务表现靓眼。量：

    　　三元正极出货预计1.7 万吨以上，在限电影响供给情况下环比仍微增。利：

    　　扣非单吨净利预计3.8 万元，环比增长0.3 万元，主要系1）汇兑损益贡献约2 亿元利润；2）远期结汇到期及公允价值变动的损失等；3）国际化战略下的产品与客户结构持续优化提升定价水平。产品方面，高镍及单晶中镍双轮驱动，9 系超高镍已实现海外批量供货，单晶中镍在国内电池厂旺盛需求下快速放量，高性能高工艺提升产品毛利水平。客户方面，公司与中创新航、亿纬锂能等国内主流电池厂开展密切合作，同时全球化布局保持绝对领先，绑定SK、LG 等头部客户进入一线车企优质供应链，海外出货占比预计提升至近80%，有望支撑Q4 业绩继续保持高增长。

    　　锂电材料产能持续扩张，横纵布局降本增效，业绩有望逐步兑现公司横纵布局加快产能建设：1）三元正极：产能已处于满负荷生产，2022年预计出货7 万吨+。随着常州当升二期工程开始逐步投入使用，2023 年产能预计达到13 万吨。公司新投资1.6 亿元扩建前驱体产能，建成后前驱体总产能合计1.5 万吨，或有效提升保供降本能力。2）磷酸锰铁锂：与四川路桥签订《合作框架协议》决定加强产业链合作，包括30 万吨磷酸铁锂、20 万吨多元正极材料在内的中上游多环节协同。公司产能陆续释放形成多元化供给，有效满足客户需求，业绩有望逐步兑现。

    　　投资建议

    　　我们预计公司22/23/24 年归母净利润至21.4/25.1/30.7 亿元，EPS 分别为4.22/4.95/6.05，对应PE 为16x/13x/11x,维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新能源车发展不及预期；产能扩张产品开发不及预期；材料价格波动等。