中国船舶(600150):签订10亿美元大型订单 高端船型制造持续发力

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:邱世梁/王华君 日期:2022-10-25

  投资要点

      江南造船子公司签订10 亿美元大单,发力高端船型“量价齐升”

      新签10 亿美元大单,江南造船进入LNG 市场:公司发布公告,全资子公司江南造船与某新加坡船东签订了2 艘17.5 万立方米LNG 运输船建造合同意向书,分别与两家香港船东签订了共4 艘98000 立方米超大型乙烷运输船(VLEC)建造合同意向书,总金额共计约10 亿美元;

      高端船型产品竞争力持续提升,“量价齐升”长期显著贡献业绩:本次17.5 万立方米LNG 船造价约2.3 亿美金/艘,高于2021 年同船型2.1 亿美金的平均造价,涨幅约10%;本次LNG 订单预计交船期2027 年7 月底,VLEC 订单预计交船2025 年10 月底-2026 年1 月底前,充分体现船厂订单排期饱满,定位中高端目标明确。

      民船:海运回暖+换船周期+环保制约促造船业订单爆发,供给吃紧促量价齐升需求端:新造船进入上行周期。1)疫情恢复+因供需错配,全球新接订单量创2013 年以来新高,航运景气度已从集装箱船扩散至油轮、LNG 等多种细分品类;2)叠加换船周期,下游船东在手现金充足促升换船需求,下游船东在手现金充足促船东更换加速;3)环保减排要求趋严;4)地缘冲突+补库存,油运需求有望上行。

      供给端:供给收缩、头部集中、扩产困难,公司2022-2025 年业绩确定性强,价格上涨+高端船型放量构成利润增长主动力。1)我国占全球约50%造船产能,行业集中度持续提升,头部企业集中趋势明显;2)扩产困难,资金投入、长建设周期、高污染等限制船厂扩张,短期供不应求致船价持续上涨。4)公司作为我国造船业领军企业,2021 年新接订单(万载重吨)同比增长91%,目前公司在手订单已排至2026 年,2022-2025 年业绩确定性强,后期产品涨价+高附加值产品放量+订单强确定性有力保障净利率持续提升。

      军船:“内生”中国蓝军建设装备大发展,“外延”资产整合打开发展天花板内生:我国海军“十四五”由近海防御向远洋护卫持续转型,打造一批具有自主知识产权的先进装备是建设强大海军的基础保障。公司作为我国军用船舶最重要制造基地之一,有望持续受益于海军现代化建设;外延:南北船集团合并后将持续打造标杆性上市公司平台,同业竞争问题有望加速整合;2022“国企改革三年计划”收官之年,相关国企改革预计加速。中国船舶作为集团下属市值最大上市公司,相关业务整合有望打开公司发展长期天花板。

      盈利预测与投资建议:

      行业目前处于周期底部回升,公司股价/市值处于相对底部,安全边际高,向上空间大。预计公司2022-2024 年归母净利润6.8/25.5/68.8 亿,同比增长218%/275%/169%,复合增速218%,PE171/46/17 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:造船需求不及预期、原材料价格波动等风险。