宏观经济点评：内需分化 外需走弱？三季度经济数据点评

2022 年前三季度实际GDP 同比增长3%，其中三季度同比增长3.9%（二季度0.4%），处于市场预测区间上限，三季度季调环比3.9%，在二季度华东疫情冲击后边际明显改善。三季度名义GDP 增长6.1%，二季度3.9%。从三次产业看，三季度二、三产业同比增长分别加快至5.2、3.2%，而一产放缓至3.4%。

    从需求看，三季度净出口拉动GDP 增长1.1 个百分点，贡献率27.4%，外需仍有支撑，预计22 年全年GDP 增长3.5%左右。

    工业生产偏强运行。9 月工增环比0.8%，为2020 年10 月以来最高增速，工业生产与观察到的高频开工率等数据相一致。在去年限产低基数效应下，9 月工增同比读数回升2.1 个百分点至6.3%，其中高技术产业同比增幅高于整体，且改善幅度大，9 月高技术工增同比9.3%，较8 月4.6%明显抬升，而电力增速回落，后续关注出口链对工业生产影响。

    疫情下服务业和消费偏弱，预防性储蓄或为消费释放的基础。9 月服务业生产同比增长1.3%，较上月1.8%增速放缓，与工业变动方向相背。9 月社零环比由8 月-0.05%转为正增长0.4%，但是同比增长2.5%，较8 月放缓2.9pct，不及市场预期。9 月除汽车以外社零同比增长放缓幅度略大，而餐饮收入同比由8 月8.4%转为负增-1.7%。在偏弱的消费和服务业下，城镇调查失业率逆季节性上升2pct 至5.5%，疫情仍是关键变量。三季度人均消费支出同比增长5.5%，较二季度-2.4%大幅改善，而人均可支配收入回升3.9pct 至6.5%，今年前三季度居民存款增量高达13 万亿元，大幅高于历史同期，预防性储蓄或为后续消费动能释放的基础。

    投资分化与社融结构一致，关注稳增长政策累计效果。9 月固投累计增速由8月5.8%小幅加速至5.9%，而民间投资由8 月2.3%降速至2%，投资的分化与社融结构一致，政府部门主导信用扩张。前三季度投资数据呈现基建和制造业偏强，而地产深度负增探底的特征。9 月固投增长6.6%，比上月6.5%小幅上行，基本符合预期，其中9 月制造业和广义基建均维持两位数增长，分别增长10.7%和16.3%，而房地产投资增长-12.1%，较8 月-13.8%跌幅收窄。地产投资端，近期涉房融资环境在供需两端均有改善政策出台，结合接下来的低基数，房地产投资跌幅预计进一步收窄。9 月地产新开工仍处深度负增，而竣工在保交楼政策下或有保障，而地产销售边际改善，与高频方向指向一致，后续关注政策累计效果。

    跟踪海外衰退风险对我国出口的潜在影响。9 月出口同比增长5.7%，与预期5.8%基本持平，前值7.1%。进口增长0.3%，低于预期1.3%，9 月贸易顺差847 亿美元。9 月对欧美出口较快下滑，或反映部分外需下滑影响，然而总体出口仍有韧性，支撑来自机电类产品，或因供给替代。预计21 年全年出口增长在高个位数区间，而展望22 年，在基数抬升下，关注海外衰退风险对我国出口的潜在影响。