迎驾贡酒(603198):省内消费升级趋势不变 生态洞藏强势突围

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:范劲松/何长天 日期:2022-10-25

安徽省内经济快速发展,白酒主流价格带持续提升。安徽经济发展为白酒规模扩大提供基本面支撑。(1)省内固定资产投资加速,促进高质量发展。(2)承接长三角产业转移,打造高质量产业转移优选地。(3)布局新能源汽车发展,众多车企落户安徽。

    安徽白酒市场价位带升级,“一超两强”格局逐渐确立。分价格带来看,高端价格带产品以茅五泸为主,省内品牌仍处于品牌培育期;次高端价格带加速扩容,省内品牌引领增长。省内次高端价格带整体呈现加速扩容趋势,其中古井与迎驾引领省内品牌共同做大蛋糕,省内300-800 元次高端价格带市场规模约为50 亿元,省内品牌中古井古20、迎驾洞16、洞20 等产品实现放量,省外品牌中洋河梦6+、剑南春水晶剑、泸州老窖特曲等全国性名酒占据市场中部分份额。徽酒重点布局中高端价格带,省内品牌占据绝对市场。具体来看。省内100-300 元中高端价格带市场规模约为140 亿元,作为徽酒品牌重点布局的增量市场,迎驾差异化布局中高端价格带,产品优势明显;100 元内大众价格带竞争激烈,省内品牌仍为核心单品。随着古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖的发展,三大龙头合计市占率提升到2021 年的50.9%。龙头话语权强,市场占比逐渐扩大。白酒中小企业业绩普遍下滑明显,白酒企业分化加速,马太效应越发突出。

    迎驾历史悠久,品牌势能稳步提升。迎驾贡酒历史悠久,民营体制管理灵活。公司品牌源自公元前106 年,选址于有着“中国天然氧吧”、“中国竹子之乡”美誉的安徽省霍山县,辅以适宜酿酒的气候、降水、空气等生态环境,成为了迎驾贡酒的优良酿造基地。聚焦生态洞藏,品牌势能不断提升。公司坚持“生态产区、生态剐水、生态酿艺、生态循环、生态洞藏、生态消费”六位一体的大生态品质理念,形成全产业链生态模式,保障品牌品质,在央视投放“国人的迎宾酒”广告,提出争做“中国生态白酒第一品牌”。

    洞藏系列势能突出,细耕渠道保驾护航。聚焦洞藏系列,高渠道利润保证产品推力。2015 年公司成功推出生态洞藏系列,定位100-500 元的中高端以及次高端价格带,主力产品洞6、洞9 卡位省内主流价格带;自2015 年洞藏系列上市后,公司中高档败局销售占比持续提升,相较于竞品来讲,洞藏系列推出时间较晚,渠道仍处于顺价销售阶段,渠道利润高于竞品,经销商推力较强;小商制把握渠道管控,深度分销制加速渠道扁平化。2015 年洞藏系列上市后,公司逐步加强团购与酒店等渠道的建设,采取“小商制+直销”的渠道销售,加强直销拉动经销,更适合快节奏的市场变化,有利于产品的快速扩张。公司在2017 年提出“1+1+N”的渠道深度分销模式,厂商联合共同进行市场开拓,推动渠道扁平化以及厂商与销售团队一致化;省内消费升级,省外市场协同发力。安徽省内率先进行高新产业布局,居民消费结构不断优化,伴随着省内经济快速发展,白酒消费逐步呈现升级态势。省内100-300 元价格带将实现持续放量,洞藏6/9 持续享受消费升级红利;同时,公司提前培育次高端价格带产品洞藏16、20,把握未来价格带升级趋势。省外拓展方面公司早期就借助三星、四星系列进入江苏市场,百年迎驾系列更是成为江苏省内中低端白酒价格带核心产品之一,相对于安徽来讲,江苏、上海等华东核心市场经济水平更胜一筹,但整体饮酒文化较为相似,100-300 元价格带消费者接受程度高,我们看好洞藏系列在省外的快速放量。

    投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级。公司近年来发展迅猛,营收和净利润大比例增长,在未来三年以洞藏为代表的中高端产品占比持续提升,我们预计 2022-2024年公司分别实现营业收入56.09/68.25/82.52 亿元,同比增长22.54%、21.68%、20.91%,实现净利润17.04/21.66/27.03 亿元,同比增长23.26%/27.18%/24.78%; 对应EPS 分别为2.13/2.71/3.38 元。当前股价对应未来三年估值为 24 倍、19 倍、15 倍。

    风险提示:新冠疫情反复,白酒消费增长不及预期;原材料涨价,成本增加,导致收益不及预期;食品安全风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。