芒果超媒(300413):广告降幅收窄 会员&运营商持续增长

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:朱珺/周钊/吴晓宇 日期:2022-10-25

22Q3 归母净利润同降7.8%,维持“买入”评级

    公司公布3 季报:Q3 实现营收/归母净利/扣非后归母净利35.24/4.88/4.42亿元,分别同降6.72%/7.8%/16.91%;Q1-Q3 实现营收/归母净利/扣非后归母净利102.39/16.78/15.37 亿元,分别同降11.97%/15.24%/22.04%。业绩下滑主要因广告业务短期承压。我们预计22-24 年归母净利为21.43/25.36/28.95 亿元(前值23.17/26.81/30.28 亿元),采用分部估值法,给予互联网视频/ 运营商/ 互娱内容/ 内容电商业务目标市值 345.2/86.1/23.5/43.6 亿元,总市值498.4 亿元,目标价 26.64 元,维持“买入”。

    Q3 业绩下滑主因广告业务,但降幅收窄;会员和运营商业务保持增长22Q3 净利同降7.8%,主要受广告业务影响。因宏观等多方因素影响,互联网广告行业景气度承压,公司前三季度广告业务营收同降26.33%(22H1同降31.15%),但会员和运营商业务保持增长。通过创新双平台“芒果剧选”、“M-CLUB”等会员运营打法,提升会员粘性和续费率,前三季度会员业务收入同增7.83%(22H1 同增6.48%);通过优化付费模式,运营商省内用户拉新效果明显,与中国移动合作推出的“芒果卡”多省上线,前三季度运营商业务收入同增16.39%(22H1 同增19.31%)。22Q3 毛利率36.6%,同比-4.2pct;销售/管理费用率20%/4%,同比-0.6/0.1pct,变化不大。

    持续生产优质内容巩固核心竞争力,推动小芒电商与各业务协同发展优质内容制作能力是公司核心竞争力。公司回归内容本质,22H2 已推出 《披荆斩棘2》《快乐再出发》《底线》《少年派2》等口碑佳作。Q4 有望推出《我们的滚烫人生》第二季、《大湾仔的夜》第二季等。小芒电商持续强化运营团队、供应链体系、售后服务体系、技术平台建设,推动小芒与整个芒果生态圈各业务板块之间的协同发展,加快构建“内容+视频+电商”的商业闭环,同时推出“小芒年货节”等主题晚会,孵化“芒品牌”,已形成汉服、美妆、潮玩、数码、萌宠、轻露营等多条商品线。

    核心竞争力依然突出,维持“买入”评级

    湖南卫视、芒果TV 双平台团队赋能优质内容制作,“综N 代”持续迭代创新,剧集内容不断丰富,进一步发挥台网联动优势。广告营收疲软为短期干扰,公司在长视频领域竞争优势依旧突出。我们预计公司22-24 年归母净利润21.43/25.36/28.95 亿元,采用分部估值法,其中互联网视频业务可比公司 22 年 PS 2.3X,考虑公司丰富优质内容,给予 22E PS 4.2X;给予运营商/互娱内容/内容电商业务可比公司 22 年 PE 均值 10/16/20X,合计目标市值498.4 亿元,目标价26.64 元(前值 35.74 元),维持“买入”。

    风险提示:内容反响不及预期、广告业务景气度承压等。