昆药集团(600422)：三季度盈利能力回升 注射用血塞通恢复明显

事项：

    公司发布2022年第三季度报告，前三季度实现收入61.93亿元，同比增长2.74%；实现归母净利润3.73亿元，同比下降14.10%；实现扣非后归母净利润2.60亿元，同比增长0.79%。公司业绩符合市场预期。

    其中2022Q3单季度实现收入19.65亿元，同比增长1.58%；实现归母净利润1.56亿元，同比增长53.33%；实现扣非后归母净利润1.15亿元，同比增长109.15%。

    平安观点：

    三季度盈利能力回升，注射用血塞通同比增长77%。在2022上半年业绩不及预期后（主要受疫情和资产减值等因素影响），三季度业绩增速回升明显，单季度实现收入19.65亿元（+2%），归母净利润1.56亿元（+53%），扣非归母净利润1.15亿元（+109%）。原因是三季度公司盈利能力回升明显，毛利率46.40%（+5.34 pp），净利率8.24%（+2.97 pp），而我们认为盈利能力提升则得益于高毛利的注射用血塞通恢复明显（三季度收入增长77%）。

    血塞通口服和昆中药保持稳定增长，大健康表现亮眼。公司持续推进以血塞通软胶囊为代表的口服品种院外拓展，三季度血塞通软胶囊院外同比增长33%，预计院内保持持平。稳步打造昆中药“1381”精品国药平台，第三季度参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒分别同比增长11%、5%、12%。三季度大健康板块表现亮眼，收入1.29亿元（+175%），主要得益于新零售渠道的持续深化，以及研发、品牌双轮驱动，抢占皮肤微生态护肤蓝海。

    华润三九收购即将完成，看好公司长期发展，维持“推荐”评级。根据华润三九股权并购计划，预计收购即将完成，纳入华润平台后公司有望获得更多资源，血塞通产业链+昆中药两大核心资源助力长远发展。考虑到疫情、支持减值等因素影响，我们将2022-2024年净利润预测下调至5.33亿、6.37亿、7.64亿元（原预测为5.79亿、6.62亿、7.92亿元），当前股价对应2023年PE为16倍，具备一定性价比，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）政策风险：公司主导品种存在纳入国家或地方集采的可能，对价格或有一定影响；2）药品研发不及预期风险：新药研发难度大、风险高，存在不及预期的风险；3）疫情反复风险：若全国疫情出现大规模反复，则可能对产品销售产生不利影响。