通策医疗(600763):短期疫情受损 新院建设持续投入

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:祝嘉琦/孙宇瑶 日期:2022-10-25

事件:公司发布2022 年三季报,前三季度实现营业收入21.39 亿元、同比增长0.14%;实现归母净利润5.15 亿元,同比下降16.92%;实现扣非净利润4.97 亿元,同比下降18.66%。

    疫情扰动+新院投入影响短期利润,2023 年有望重回增长正轨。前三季度公司实现营业收入21.39 亿元,同比增长0.14%,其中存量医院门诊人次同比下降1.7%。单Q3 公司实现营收8.21 亿元、同比增长0.29%;归母净利润2.20 亿元,同比下降18.47%;扣非净利润2.11 亿元,同比下降20.74%。前三季度公司利润端承压,主要受以下因素影响:1)公司为新建医院提前储备大量人才,Q3 增加人力成本近4000 万;2)蒲公英分院处于培育期,当前净利率仅 8.5%,拉低整体利润率;3)局部地区仍有疫情扰动,Q3 新增义乌区域部分时间段防控、宁波区域部分静默,对门诊客流造成一定影响。展望2023 年,随着疫情缓和存量医院有望恢复常态增长,蒲公英分院也即将进入快速爬坡阶段,叠加种植牙集采落地,种植牙需求有望迎来爆发,我们预计2023 年有望重回增长正轨。

    省内扩张渐入佳境,蒲公英分院势头强劲。公司持续加快浙江省内的总分院建设进度,前三季度杭口集团为新建的城西总院区、紫金港医院、滨江未来医院等大型口院以及新设蒲公英分院的医护人才等储备共计1000 余人,为后续增长提供动能。蒲公英分院进入快速爬坡阶段,报告期内贡献收入2.98 亿,同比增长102%,预计明后年将会有更多利润贡献。

    收入增速放缓导致毛利率略降,费用端保持稳定。受疫情影响以及收入结构的变化,公司前三季度毛利率、净利率略有下降,毛利率43.14%(下降4.82pp),净利率28.11%(下降3.90pp)。2022 前三季度公司销售费用率0.91%(同比+0.13pp),主要为医院增加口腔保健宣传投入所致;管理费用率10.81%(同比+1.21pp),主要是存量医院储备人员及蒲公英分院投建和运营新增的人员等成本增加所致;财务费用率0.86%(同比-0.03pp)。

    盈利预测和投资建议:考虑到短期内疫情不确定性较大,以及新开医院仍需一定的培育期,我们对盈利预测略作调整,预计公司2022-2024 年营业收入分别为29.28、36.

    72、47.04 亿,同比分别增长5%、25%、28%;归母净利润分别为6.79、8.52、10.99亿(调整前值为7.71、9.56、12.32 亿),同比分别增长-3%、26%、29%,考虑到公司作为民营口腔医疗龙头,省内扩张加速,业绩高增长具备可持续性,维持买入评级。

    风险提示事件:口腔医院扩张不及预期,高值项目推广不及预期,医疗事故风险